雅克科技(002409)：布局湿电子化学品 平台型企业再填砖

3Q23 业绩低于我们预期


　　公司公布1-3Q23 业绩：营业收入35.41 亿元，同比+11.8%；实现归母净利润4.81 亿元，对应每股盈利1.01 元，同比+3.7%。其中，3Q23 实现营收12.19 亿元，同比+10.0%，环比-2.6%；归母净利润1.39 亿元，同比-23.5%，环比-17.3%。1-3Q23 经营活动产生的现金流量净额2.05 亿元。


　　由于下游需求偏弱，3Q23 业绩低于我们预期。


　　公司加快新项目建设，截至3Q23 公司在建工程1.80 亿元，较年初+94.57%。销售费用/研发费用/财务费用同比分别+60.25%/+26.39%/-36.52%，主要系本年拓展市场费用增加，研发项目增加，及汇兑损益减少所致。


　　发展趋势


　　LNG 保温材料业务订单充足，增长强劲。今年9 月雅克科技与中国船舶大连造船举行10 艘17.5 万立方米LNG 运输船货物围护系统建造工程项目签约仪式，为雅克科技后续提供充足订单。上半年公司保温材料业务收入已经超过2022 年全年，我们认为该板块后续有望保持快速增长势头。


　　收购投资半导体材料公司，拓展湿电子化学品业务。据公告，9 月雅克科技子公司“雅克半导体”拟以不超过500 亿韩元的价格购买SK enpulse 公司持有的SKC-ENF 公司75.10%的股权，SKC-ENF 公司持有爱思易（江苏）电子材料有限公司及爱思开希（南通）半导体材料有限公司100%股权。爱思易（江苏）主要业务：稀释剂、蚀刻液（BOE）、显影液（TMAH）等半导体湿化学品的销售。爱思开希（南通）公司专业从事湿电子化学品的生产及销售业务，主要产品有显影液，蚀刻液，稀释剂等。另外公司拟与沈阳先进共同投资沈阳亦创，雅克科技将持有沈阳亦创33.33%股权，由沈阳亦创购买SK enpulse 持有的SKC solmics Hong Kong Limited90%的股权，后者持有爱思开希半导体材料（无锡）有限公司100%股权。


　　爱思开希（无锡）力争在2025-2028 年实现海力士业务收入0.8-1 亿元/年。我们认为公司收购投资旨在拓展公司湿电子化学品的销售渠道，与其他半导体材料形成协同优势。


　　盈利预测与估值


　　由于电子材料下游需求偏弱，我们下调2023/2024 年净利润29%和24%至6.13 亿元和8.37 亿元，当前股价对应43/32 倍2023/2024 年市盈率。考虑到公司在半导体材料的先发优势及成长性，我们维持跑赢行业评级，下调目标价9.4%至71.6 元，对应56/41 倍2023/2024 年市盈率，较当前股价有29%的上行空间。


　　风险


　　渗透率提升不及预期，电子材料需求不及预期，汇率波动风险

□.王.天.鹤./.江.磊./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司