新凤鸣(603225)：Q3业绩继续改善 涤纶长丝或迎来长周期向上拐点

2023Q3 业绩继续环比改善，看好长丝弹性和炼化成长性，维持“买入”评级公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收442.00 亿元，同比增长16.49%，实现归母净利润8.87 亿元，同比增长212.19%。其中，2023Q3 公司实现营收160.17亿元，环比增长2.19%，实现归母净利润4.07 亿元，环比增长40.60%。公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为13.65、20.53、25.36 亿元，对应EPS 分别为0.89、1.34、1.66 元，当前股价对应PE 分别为13.8、9.2、7.5 倍。我们看好公司长丝盈利弹性与印尼炼化项目带来的长期成长性，维持“买入”评级。


　　2023Q3 涤纶长丝与短纤盈利继续改善，PTA 有所承压根据经营数据，2023Q3 公司POY、FDY、DTY 销量为116.31、36.19、18.99 万吨，较Q2 环比-7.66%、-1.01%、-4.09%；销售均价为6,996、7,843、8,703 元/吨，较Q2 环比+3.04%、+2.64%、+3.65%。根据Wind 数据，2023Q3 POY 价差均值为1152 元/吨，环比Q2 增长9.74%，涤纶长丝盈利继续改善。与此同时，2023Q3 公司涤纶短纤销量达到33.06 万吨，环比增长12.64%，销售均价6612元/吨，环比上涨2.06%。伴随产能利用率的提升及产品价格上涨，公司涤纶短纤盈利水平也或有改善。另外，根据Wind 数据，2023Q3 PTA 价差均值为145元/吨，环比Q2 下降51.16%，PTA 盈利整体有所承压。


　　涤纶长丝投产高峰将过，有望迎来长周期向上拐点根据我们的统计，2023 年为涤纶长丝行业投产大年，预计涤纶长丝全年净新增产能446 万吨/年。但从2024 年开始，行业扩产速度或将明显放缓，预计全年新增产能210 万吨。若考虑到部分规划产能投产存在不确定性与落后产能的进一步出清，则2024 年实际净新增产能或将更少。我们认为本轮投产高峰过后，涤纶长丝供给格局将逐步改善，未来伴随需求的稳步增长，公司有望充分享受价格弹性。此外，公司积极推动泰昆石化印尼北加炼化项目，未来也有望为自身打开长期成长空间。


　　风险提示：油价大幅波动、下游需求持续萎靡、产能释放不达预期

□.金.益.腾./.龚.道.琳    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司