海兴电力(603556)：盈利能力持续提升 业绩超市场预期

投资要点


事件：公司23 年Q1-3 营收28.73 亿元，同增20%，归母净利润6.69 亿元，同增42%，扣非归母6.27 亿元，同增52%。Q3 实现营收9.94 亿元，同增22%，归母净利润2.32 亿元，同增33%，扣非归母净利润2.25亿元，同增34%。Q1-3 毛利率40.13%，同增2.33pct，归母净利率为23.28%，同增3.60pct，扣非归母净利率21.81%，同增4.55pct。Q3 毛利率为43.3%，同增0.07pct，环增5.01pct，归母净利率为23.31%，同增1.96pct，环降0.75pct，扣非归母净利率22.60%，同增2.15pct，环增0.57pct。盈利能力持续提升，业绩超市场预期。


研发端持续投入，回款管理优异。23Q3 期间费用合计1.92 亿元，同增34%，其中销售、管理、研发、财务费用分别同比下降3.35%、下降2.20%、上升6.13%、上升147.16%至0.77 亿元、0.32 亿元、0.67 亿元、0.16 亿元，研发端持续投入。Q3 经营活动现金流量净流入3.42 亿元，同增57%，期末应收账款9.2 亿元，同降2%，环降18%，回款管理优异，现金流持续向好。


海外：AMI+M2C 系统解决方案加速渗透，新能源+配电有望成为第二增长曲线。公司海外业务进展顺利，我们预计AMI+M2C 系统解决方案渗透率有望加速提升，Q3 综合毛利率环增约5pct，我们认为主要系高毛利的用电系统解决方案确收占比提升+集约化采购降本所致，海外新能源库存高企，光储业务推进预计承压，但目前收入占比较低故对业绩影响较小。展望24 年，海外智能电表市场空间大，配电产品复用渠道优势有望实现放量，新能源渠道业务待去库完成后有望回归高速增长。


国内：用电市场短期承压、配电业务稳健增长。23 年第一批国网智能电表招标量同比-33%，公司国内用电业务受招标量下滑影响短期承压，23年第二批智能电表招标量大幅回升同比+46%，全年招标量同比+3%，公司电表份额有望维持稳定，配电业务在国网、南网市场不断实现突破，我们预计公司23-24 年国内配用电业务有望维持稳健增长。


盈利预测与投资评级：公司业绩超市场预期，海外市场进展顺利，国内业务有望改善，我们上修公司23-25 年归母净利润分别为8.51（+0.42）/10.38（+0.85）/12.63（+0.94）亿元，同比+28%/22%/22%，现价对应估值12x、10x、8x，维持”买入“评级。


风险提示：海外市场拓展不及预期，新能源业务不及预期，竞争加剧等。

□.曾.朵.红./.谢.哲.栋    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司