同庆楼(605108)：高基数下收入维持良好增长 新店与新业务拓展致利润下滑

2023 年第三季度收入同比增长20%，归母净利润同比下降，前三季度业绩较2019 年同期增长逐季加速。2023 年第三季度，公司收入6.0 亿元/+19.8%，较2019Q3 增长86.4%；归母和扣非净利润分别5744.0/5457.5 万元，同比分别-13.9%/-8.5%，较2019Q3 分别增长141.0%/137.4%，处业绩预告中值略下。


前三季度，公司收入16.8 亿元/+35.0%，较2019Q2 增长58.8%；归母和扣非净利润分别2.0/1.6 亿元，同比分别增长131.2%/121.7%，较2019 年同期增长49.9%/32.6%。三季度系宴会传统淡季，依托区域经济活力+模型优良，公司在去年同期延期宴会集中释放高基数背景下，仍实现收入良好增长，创单三季度新高；而利润因新店爬坡及食品渠道拓展同比下滑。


2023 年末门店总面积有望较2019 年末翻倍，大型门店快速扩张。2023 年10 月末公司核心门店共56 家，1-10 月累计新开业7 家，其中Q3 未开店，分类型：酒楼4 家/婚礼会馆1 家/富茂2 家（北城+阜阳）；分区域：安徽5家/江苏2 家。预计年底前尚有2-3 家新店开业，届时2023 年新增门店面积16.3 万㎡，预计年末较2022 年末增长约41.4%，较2019 年末翻倍。


Q3 月饼销售取得突破，食品业务全年有望迎盈利拐点。Q3 公司开启月饼销售，预计贡献千万量级收入。伴随食品业务快速扩大，全年有望迎盈亏拐点。


Q3 毛利率稳中有升，费用率有所扩大。2023Q3 公司毛利率25.3%/+1.8pct，成本管控良好。Q3 销售/管理/财务费用率为4.9%/6.6%/2.0%，同比分别增加3.0/0.9/0.7pct，预计食品业务渠道扩张及新开门店为主要影响。


Q4 旺季增长可期，三轮驱动快速发展。同庆楼以传统优势餐饮为基础，布局酒店及食品业务，消费相对景气度不高的情况下仍然实现良好增长。Q3 末其他应付款（主要系餐饮押金贡献）同比+29%、继续创新高。同时，公司把握Q4 经营旺季加速开店，边交付边经营模式下预计新店拖累可控。目前公司资金状况良好，季末在手现金近2 亿元，此前获银行授信8 亿元，有望支撑轻重并举扩张。食品业务伴随供应链及渠道持续强化，明年起有望利润放量。


风险提示：新店拓展不及预期；异地验证不及预期；食品扩张不及预期。


投资建议：维持2023-2025 年归母净利润2.75/3.78/4.91 亿元，EPS 为1.06/1.46/1.89 元，对应动态PE 28/21/16x。公司宴会餐饮业态具有较好的差异化竞争力，门店加速拓展及食品放量有望支撑未来业绩维持较高增速。受今年同比增速环比下行影响，公司此前股价有所调整，综合当前良好发展阶段及估值水平，继续维持“买入”评级。

□.曾.光./.钟.潇./.张.鲁    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司