中材国际(600970)：海外新签订单增速翻倍 毛利率持续改善

Q3 营收净利稳步提升，公司经营稳健


　　23Q1-3 公司实现营收315 亿，同比+5.1%，归母净利20 亿，同比+7.5%，扣非净利润为20.1 亿，同比+26.2%；其中Q3 单季实现营收110 亿，同比+18.1%，归母净利润为6.3 亿，同比+9.8%，扣非净利润6.8 亿，同比+23.9%，扣非利润增速快于归母净利润增速主要系Q3 公允价值变动损益同比多减650.89 万元以及非流动资产处置收益同比减少1134.05 万元。


　　新签合同大增，看好公司海外市场


　　23Q1-3 公司新签合同为522 亿，同比+58%，其中工程技术服务新签合同357 亿，同比大增95%，水泥运维新签订单20 亿，同比增长70%。Q3 单季度新签订单同比增长30%，其中工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务/水泥运维新签订单分别同比+61%/+1%/-7%/ +50%。境外新签订单保持高速增长，23Q1-3 境外新签订单同比+169%，Q3 单季度同比+96%，随着“一带一路”持续催化，我们看好公司海外市场持续提升。截至23Q3 末，公司未完成合同额627 亿，同比增长3.7%，为同期收入的2 倍，在手订单充足饱满。


　　盈利能力持续提升，商业模式持续优化带动毛利率向上23Q1-3 毛利率为18.6%，同比+2.51pct；Q3 单季度毛利率为19.12%，同比+2.56pct，商业模式的持续优化带动毛利率向上。23Q1-3 期间费用率为9.86%，同比+1.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.02pct/+0.08pct/+0.06pct/+1.04pct，财务费用主要系受到尼日利亚奈拉贬值产生汇率损失以及5 亿元超短期融资券到期兑付利息所致。23Q1-3 资产及信用减值损失为1.37 亿，同比增加0.89 亿元，占营收的比重提升0.26pct。


　　综合来看，23Q1-3 净利率水平小幅提升0.63pct 至6.88%。23Q1-3 公司CFO净额为-0.14 亿元，同比少流出7.11 亿元，主要系公司加强合同结算，积极督促项目回款，其中收/付现比分别变动-3.78pct/-6.67pct。


　　看好商业模式优化及利润率边际改善，维持“买入”评级我们认为公司运维、装备业务高成长，在手订单充足，看好公司商业模式持续优化以及利润率边际改善趋势，股权激励激发增长动能，公司国际业务布局有望持续受益“一带一路”景气向上。考虑到订单转化可能不及预期，我们预计公司23-25 年归母净利分别为24.8、29.0、33.6 亿元（前值为29、33、38 亿元），对应PE 为10.81/9.24/7.97 倍，考虑到可比公司24年平均18 倍，我们认可给予24 年12 倍PE，对应目标价为13.2 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：战略执行弱于预期、电力及基建投资低于预期、减值风险、新能源业务拓展不及预期。

□.鲍.荣.富./.王.涛./.王.雯    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司