春秋航空(601021)：低成本优势凸显 Q3业绩复苏超预期

投资要点：


　　事件：春秋航空公告2023 年第三季度业绩。春秋航空23Q3 营业收入60.7 亿元，同比19 年+37.5%，23Q3 实现归母净利润18.4 亿元，大幅超过疫情前水平，归母净利润同比19 年+112.7%，前三季度共盈利26.8 亿元，同比22 年扭亏，业绩超预期。


　　运营数据：2023Q3 暑运出行需求旺盛，春秋航空经营数据大幅回升。根据公司公告，公司Q1-Q3 整体ASK 同比19 年+11%，整体RPK 同比19 年+8%，客座率和19 年同期相比-2.4 pcts。国内：公司国内运力需求均超疫情前。2023Q3 国内ASK 恢复至2019 年同期的155%；国内RPK 恢复至19 年同期的154%；国内客座率与19 年相比-0.99pcts；国内客运量恢复至19 年同期的143%。国际：2023Q3 海外航线供需逐渐恢复，公司ASK、客座率大幅回升。公司国际ASK 恢复至19 年同期的52%；国际RPK 恢复至19 年同期的50%；国际客座率达到82%，与19 年相比-8.16 pcts；国际客运量恢复至19 年同期的55%。


　　机队规模：根据公司公告，截止2023 年9 月，春秋航空总机队规模达到122 架，同比19 年同期88 架增加39%。


　　财务数据：前三季度利润共盈利26.8 亿元，大幅超疫情前。收入—— 春秋航空23Q3 营业收入60.7 亿元，同比19 年+37.5%，前三季度共实现收入141 亿元，同比19 年+21.9%；成本——春秋航空23Q3 营业成本41.8 亿元，单位成本为0.31 元，同比19 年+5.8%。


　　前三季度营业成本共111.4 亿元，单位成本为0.31 元，同比19 年+5.9%。 利润——春秋航空23Q3 实现归母净利润18.4 亿元，大幅超过疫情前水平，归母净利润同比19 年+112.7%，前三季度共盈利26.8 亿元，同比22 年扭亏。


　　投资分析意见：今年国内需求整体恢复较快，国际航线稳步复苏，继续看好公司业绩提升以及未来供需缺口大环境下的业绩弹性。公司盈利能力在行业中大幅领先，低成本优势凸显，我们上调2023E-2025E 盈利预测为26.83/41.09/49.35 亿元（原预测为18.76 亿元/36.46 亿元/43.47 亿元），分别对应现股价PE 为19x，13x 和10x，维持“增持”评级。


　　风险提示：油价大幅波动，宏观经济增速不及预期，补贴下降幅度超预期

□.闫.海./.刘.衣.云    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司