启明星辰(002439)点评：盈利能力持续提升 移动协同稳步推进

事件：近期，公司发布2023 年三季报，前三季度营业收入25.34 亿元，同比+16.84%；归母净利润2.41 亿元，同比+196.72%。三季度收入10.12 亿元，同比+6.05%；归母净利润0.57 亿元，同比+14785.29%；扣非净利润0.82 亿元，同比+674.74%。业绩符合预期。


　　毛利率持续优化，费用管控效果显著。根据公司三季报，前三季度，毛利率61.85%，较去年同期略有下降，主要系Q1 集成业务较多。单三季度，毛利率64.22%，同比+5.71pct，预计订单质量提升，全年毛利率将继续修复。公司持续推进精细化管理，前三季度，销售、管理、研发费用分别为8.32/1.46/7.16 亿元，同比-12.2%/-10.2%/-6.8%，主要系人员扩张方面采取审慎策略，调整团队内部结构，适配协同业务人员，同时强化业绩考核力度，推动人均效率提升。前三季度，公司扣非归母净利润实现扭亏，单三季度，扣非归母净利润延续二季度的增长态势，盈利能力不断上升。


　　顶层战略重要支撑，安全业务紧密结合。根据新快报，近日，中国移动全球合作伙伴大会召开，董事长杨杰提出面向“六大领域”实施“BASIC6”科创计划（B-Bigdata、A-AI、S-Security、I-IntegrationPlatform、C-Computilitynetwork、6-6G。），建设网络安全主动防御体系，打造一体化全程可信能力。安全是数字基建底层基础，预计公司围绕安全整体原生技术融合创新，参与中国移动平台化建设，有望拓展至深层次的云安全业务，并且结合中国移动的战略发展方向，明确场景化需求，提升研发兑现确定性。


　　垂类大模型赋能运营，移动云上安全标品。根据公司官方网站，公司于2022 年发布的人工智能体“盘小古”，当前融入安全垂直领域大模型，将进一步加强日志分析能力、告警解读能力、自动化事件处置能力，提升安全运营效率。随着大模型优化，预计安全智能助手将会作为移动云上的一项标准安全产品，为移动云上用户提供智能化安全服务。


　　投资分析意见：维持“买入”评级。公司降本增效成果显著，协同业务稳步推进，移动近期提出科创计划强调安全基础，大模型赋能云上安全具备产品化潜力，同时，四季度一般为安全厂商核心交付季度，预计业绩弹性明显，维持盈利预测。预计公司23/24/25 年收入57.65/75.97/98.62 亿元，同比+29.9%/31.8%/29.8%，预计公司23/24/25 年归母净利润10.82/13.31/17.21 亿元，同比+72.8%/23.1%/29.2%。目前股价对应23-25 年PE分别为22/18/14 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；核心人才流失和匹配；内部控费不及预期等。

□.施.鑫.展./.刘.洋    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司