北京人力(600861)：FESCO业绩稳健 归母净利已完成全年业绩承诺

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　　公司发布2023 年第三季度报告，1）业绩情况：2023 年前3 季度营收287.37亿元 / yoy+21.9%，归母净利3.47 亿元/ yoy+9.5%，扣非归母净利润1.69亿元/ yoy+221.4%；其中23Q3 营收95.55 亿元 / yoy+13.0%，归母净利1.36 亿元/ yoy+48.2%，扣非归母净利润0.94 亿元/ yoy+278.6%。2）盈利能力：前3 季度毛利率6.6% / yoy-1.15pct，销售费率1.5%/ yoy-0.51pct，管理费率2.56%/ yoy-0.06pct，归母净利率1.21%/ yoy-0.14pct；其中23Q3 毛利率6.4% / yoy-1.25pct，销售费率1.7%/ yoy-0.28pct，管理费率2.25%/ yoy+0.01pct，归母净利率1.43%/ yoy+0.34pct。


　　北京外企经营业绩稳健，归母净利润已完成全年业绩承诺2023 年前3 季度置入资产北京外企营业收入285.85 亿元/+23.18%，归母净利润6.4 亿元/+21.18%，扣非归母3.98 亿元/+11.48%。根据我们测算，北京外企23Q3 营业收入95.55 亿元/+14.33%，归母净利润1.36 亿元/-18.97%，扣非归母净利润0.95 亿元/+42.33%。业绩承诺实现情况：北京外企23 年前3 季度归母净利润已实现全年业绩承诺的123.34%；前3 季度扣非归母净利润已实现全年业绩承诺的81.59%。


　　营收占比较高的外包业务让公司具有较强的经营韧性公司营收占比最高的业务外包服务具有抗周期性，因此在相对严峻的经济环境下，经营平稳的外包业务可以保障公司的业绩基本盘。与此同时，公司国企和外企的双重背景共同为公司发展赋能，国企背景可以让公司拥有较强的资源获取优势；而与外企合资的市场化平台可以让公司不断丰富管理能力，从而提高经营效率。


　　盈利预测、估值与评级


　　考虑到今年置出资产在置出前及保留资产的业绩亏损对上市公司主体的影响，我们预计公司23-25 年营收分别为390.04/483.86/579.93 亿元，24-25 年对应增速分别为24.06%/19.86%； 23-25 年归母净利润分别为5.91/10.13/12.16 亿元，24-25 年对应增速分别为71.36%/20.01%，EPS 分别为1.04/1.79/2.15 元/股。我们参考可比公司，给予公司2024 年17 倍PE，目标价30.42 元，维持 “买入”评级。


　　风险提示：海外经济波动风险；行业竞争加剧风险；人民币汇率波动风险

□.邓.文.慧    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司