新凤鸣(603225)2023年三季报点评：涤纶长丝景气修复 三季度业绩同环比改善

事件:


　　10 月27 日，公司发布2023 年三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入442.00 亿元，同比+16.49%；实现归母净利润8.87 亿元，同比+212.19%；加权平均净资产收益率为5.49%，同比增长3.75 个百分点。


　　销售毛利率6.35%，同比增加1.23 个百分点；销售净利率2.01%，同比增加1.26 个百分点。


　　其中，2023 年Q3 实现营收160.17 亿元，同比+12.57%，环比+2.19%；实现归母净利润4.07 亿元，同比+471.96%，环比+40.60%；平均净资产收益率为2.49%，同比增加3.25 个百分点，环比增加0.68 个百分点。销售毛利率7.64%，同比增加5.42 个百分点，环比增加1.86 个百分点；销售净利率2.54%，同比增加3.31 个百分点，环比增加0.69 个百分点。


　　投资要点:


　　涤纶长丝景气修复，公司三季度业绩同环比改善2023 年Q3，公司实现营收160.17 亿元，同比+12.57%，环比+2.19%；实现归母净利润4.07 亿元，同比+471.96%，环比+40.60%，同比+5.17 亿元，环比+1.18 亿元。其中，2023 年Q3 实现毛利润12.24 亿元，环比+3.19 亿元；管理费用达1.92 亿元，环比+0.31 亿元；研发费用达3.75 亿元，环比+0.74 亿元；财务费用达1.70 亿元，环比+0.85 亿元。毛利润环比改善，主要受益于涤纶长丝进入旺季，价格价差逐步改善，据Wind，2023 年第三季度POY-PTA/MEG 价差达1064 元/吨，环比+9.79%。公司财务费用环比增长，或由于利润收入减少等原因所致。展望四季度，涤纶长丝仍维持较高景气，据Wind，截至10 月27 日，2023 年第四季度POY-PTA/MEG 价差达1153 元/吨，环比+8.38%；同时，公司江苏新拓年产60 万吨差别化功能性纤维项目一期于2023 年8 月19 日正式投产，新产能效益逐步释放，看好四季度公司盈利持续。


　　期间费用率方面，2023Q3 年公司销售/管理/财务费用率分别为0.17%/3.54%/1.06% ， 同比+0.01/+0.23/+0.24pct ， 环比+0.00/+0.59/+0.52pct。


　　向上布局印尼炼化项目，支撑公司中长期成长


　　2023 年6 月27 日，公司发布关于启动泰昆石化（印尼）印尼北加炼化一体化项目的公告，继续向上游扩张。泰昆石化拟投资86.24 亿美元建设1600 万吨/年炼化产能，实产成品油430 万吨/年、对二甲苯485 万吨/年、醋酸52 万吨/年、苯170 万吨/年、硫磺45 万吨/年、丙烷70 万吨/年、正丁烷72 万吨/年、聚乙烯50 万吨/年、EVA（光伏级）37 万吨/年、聚丙烯24 万吨/年等。项目股权方面，新凤鸣持有华灿国际49%股权，华灿国际持有泰昆石化90%股权。据公司公告测算，项目建成后，该项目可实现年均营业收入104.38 亿美元，年均税后利润13.28 亿美元，泰昆石化项目的落地有望支撑公司中长期成长。


　　涤纶长丝龙头地位稳固，设备后发与成本管理优势显著公司是国内化纤龙头企业，规模优势显著，截至2023 年8 月，公司拥有民用涤纶长丝产能740 万吨/年、涤纶短纤产能120 万吨/年。同时，公司积极向上游开拓，拥有PTA 产能500 万吨/年，新增540 万吨/年PTA 产能预计2026 年上半年投产。装置方面，公司目前拥有26 套熔体直纺生产线，其中24 套熔体直纺生产线系2010 年后投产，所采用的生产设备可靠、技术先进、自动化程度高、工艺技术稳定，与国产装置相比，在生产效率、生产稳定性、物耗能耗等方面都享有明显优势。同时，公司PTA 一二期项目选用行业领先的英国BP公司最新一代PTA 工艺技术和专利设备，同传统PTA 技术相比可减少95%固废、65%温室气体及75%的废水排放，将PTA 行业绿色、低碳、安全、环保和节能降耗实现有机统一。公司PTA 三期项目选用KTS 公司PTA P8++技术，其在可变成本优化、环保、投资效益方面一直处于行业领先地位。


　　盈利预测和投资评级 预计公司2023-2025 年归母净利润分别为12.30、20.19、27.83 亿元，对应PE 分别15、9、7 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.汤.永.俊    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司