春秋航空(601021)：暑运需求旺盛Q3盈利大超2019年

业绩简评


　　2023 年10 月30 日，春秋航空发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度公司实现营业收入141 亿元，同比增长114%；实现归母净利润26.8 亿元，上年同期为-17.4 亿元；其中Q3 实现营业收入60.7 亿元，同比增长105.8%；实现归母净利润18.4 亿元，上年同期为-4.9 亿元。


　　经营分析


　　2023 年暑运旺季需求旺盛，推动收入大幅增长。2023 年暑运旺季航空出行需求旺盛，带动公司Q3 经营数据大幅增长。2023Q3 公司RPK 为2019 年119%，其中国内RPK 为2019 年154%，国际地区RPK恢复至2019 年50%；ASK 为2019 年119%，其中国内ASK 为2019年155%，国际地区ASK 恢复至2019 年51%；客座率恢复至92%，与2019 年基本持平。价方面，受需求恢复较好、燃油附加费征收等影响，公司客收高于2019 年10%以上。受量价齐升影响，公司Q3 营业收入为60.7 亿元，同比增长106%，较2019 年增长38%。


　　单位成本持续改善，毛利率高于2019 年。2023Q3 国内航空煤油出厂价平均为6525 元/吨，同比下降25%，较2019 年增长34%，同期公司周转大幅改善，单位营业成本为0.31 元，同比下降17%，仍较2019 年高6%。受益于收入大幅增加，2023Q3 毛利率为31.1%，较2019 年增长6.4pct。费用率方面，2023Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1%、1%、0.6%、1.2%，同比分别降低0.6pct、0.6pct、0.5pct、4.7pct，合计降低6.4pct。毛利率及费用率均改善，Q3 实现归母净利润18.4 亿元，较2019 年增长113%。


　　新航季积极恢复国际航线，整体恢复增长可期。2023 年冬春新航季已开启，公司积极增班，整体客运航班量为4197 班/周，较2019年增长38.4%，其中公司对国际客班恢复较为积极，计划航班量已恢复至2019 年99.5%，基本与2019 年持平，高于行业水平，显示公司对于国际线业务恢复的信心。若国际航班恢复，公司利用率有望进一步提升，盈利能力将进一步改善。


　　盈利预测、估值与评级


　　考虑公司恢复较快，上调2023-2025 年净利预测至27 亿元、40亿元、46 亿元（原19 亿元、33 亿元、39 亿元）。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。

□.郑.树.明./.王.凯.婕    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司