爱柯迪(600933)：业绩符合预期 看好公司全球化+拓品类

投资要点：公司公布2023 年三季报，23Q1-Q3 实现总营收42.3 亿元，同比+39.92%;实现归母净利润5.98 亿元，同比+46.7%。Q3 营业收入15.9 亿元，同环比+33.37%/14.74%，归母净利润2.02 亿，同环比+3.88%/-10.92%。业绩符合预期。


　　23Q3 营收15.9 亿元，同比+33.37%，环比+14.74%。营收同环比持续提高，主要为公司在中大型产品的上量。根据业绩交流会议，2023 年一季度单品价格为20.8 元，二季度单品价格为22.37 元，三季度单品价格22.75 元，环比提升进一步证明了大件产品出货量不断增加。


　　前三季度综合毛利率28.96%，去年27.05%，同比+1.91pct；净利率14.11%，同比+0.65pct。Q3 毛利率28.79%，环比Q2（28.53%）微增0.26pct；Q3 净利率12.68%，同比-3.6pct, 环比-3.65pct，同环比影响因素主要来自于财务费率，三季度财务费率1.2%，同比+4.73pct，环比+6.35pct（汇兑影响），单财务费用环比绝对值差距高达9052.6 万元。


　　拓品类+全球化，双管齐下。①在新能源汽车渗透率提高下，铝合金压铸行业显著扩容，公司抓紧机会，由小件拓展到中大件，提高单车价值量，同时于2022 年10 月发行可转债15.7 亿，建设爱柯迪智能制造科技产业园项目，主要覆盖新能源电池系统单元、电机壳体、车身结构件等品类，现阶段中大型产品已经逐渐进入兑现期。②墨西哥工厂扩建，为后续北美发展打下良好基础： 公司墨西哥一期生产基地已于2023 年7 月全面投入量产使用；为了加强产能建设，公司拟向特定对象发行A 股扩建墨西哥基地，主要产品也是新能源汽车结构件及三电系统，主打3000T~5000T 压铸机；二期工厂建成后预计新增销售收入14.39 亿。


　　提前规划产能，循序渐进落地。由于铝合金压铸行业本身是重资产行业，所以基于中长期的发展，要提前进行土地储备和产能规划，公司已经前瞻性进行了几大基地布局：1）宁波老工厂基地350 亩已满产；2）宁波江北慈城新基地规划118 亩土地，2022 年建好，2023 年进入批量生产阶段（资金来源于2022 年可转债）；3）广西柳州90 亩工厂也于2022 年交付，进入投产；4）2022 年公司在安徽含山购置土地430 余亩，建设新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目，一期项目约270 亩已于2023 年3 月8日正式动工，为后续增长储备产能；5）海外墨西哥基地一期90 亩土地2023 年7 月全面投入量产，计划再融资为二期建设做资金支撑。伴随五大基地逐渐落地，为长期发展打下基础。


　　投资分析意见：维持2023-2025 年的盈利预测，维持买入评级。预计公司2023-2025年营收分别为58.8、78.6、109.7 亿元，归母净利润分别为7.9、10.5、14.1 亿元，对应PE 为24 倍、18 倍及14 倍，维持买入评级。


　　核心风险：海运费价格和原材料价格大幅提升；终端销量萎缩；产能利用率不及预期；大件产品毛利率低于预期。

□.樊.夏.沛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司