兆易创新(603986)：三季度业绩承压 毛利率环比修复

核心观点


　　由于消费及工业市场需求暂时低迷，小容量存储器、MCU 价格持续下跌，公司前三季度业绩承压。同时，我们看到Q3 消费终端弱复苏，小容量存储器价格跌幅持续收窄，2024 年价格有望在原厂控制产能、需求修复的刺激下，开始触底反弹。公司为全球NOR Flash 龙头之一，DRAM、MCU 体量仍小，仍有巨大可开拓空间，长期看好公司在存储器、MCU两大赛道的竞争力和成长性。


　　事件


　　公司发布2023 年三季报，收入14.29 亿元，同比下降28.14%；归母净利润0.98 亿元，同比下降82.71%；扣非净利润0.65 亿元，同比下降87.75%。


　　简评


　　三季度业绩承压，毛利率环比修复。公司Q3 单季度收入14.29 亿元，同比下降28.14%，环比下降12.05%；归母净利润0.98 亿元，同比下降47.45%，环比增长23.87%；扣非归母净利润0.65 亿元，同比下降87.75%。


　　Q3 毛利率为36.36%，环比提升6.91 个百分点，主要因为低毛利率的DRAM 经销业务收入大幅减少、成本端持续改善。


　　存储、MCU 当前仍在去库存，小容量存储价格逐步企稳。（1）存储：


　　大容量存储器因原厂控产，价格在Q3 触底反弹，小容量存储器价格尚未反弹。展望Q4 及2024 年，NOR Flash 库存持续去化，有望在年底或2024 年初达到健康水位，下游消费电子、工业市场需求正逐步修复，NORFlash 价格有望在2024 年迎来反弹，拐点将至。（2）MCU：当前库存仍高于正常水位，持续降价，静待行业库存去化。


　　DRAM 和MCU 打造新的增长曲线。2019-2021 年，公司的成长主要来自TWS 等可穿戴拉动的NOR Flash 需求，以及MCU 料号扩充和行业缺货背景下的国产替代。目前，公司已相继完成车规级MCU 和DRAM 的布局。


　　往后看，MCU 和DRAM 有望成为新的增长点。MCU 方面，公司，GD32A503系列车规级MCU 产品市场拓展稳步推进，并正式推出中国首款基于Arm? Cortex?-M7 内核的GD32H 系列超高性能微控制器，产品结构持续向高阶升级。DRAM 方面，产品可广泛应用在智慧家庭、工业、车载影音系统等领域，在已有DDR4、DDR3L 产品基础上，DDR4 8Gb 容量新产品正在按研发节奏推进中。


　　盈利预测与估值：虽然公司业绩短期承压，但存储器市场已逐步企稳，三季度海外存储大厂业绩环比改善，同时大容量存储器原厂已开始启动涨价。预计公司所处的市场也将逐步企稳并反弹，公司业绩将迎来修复。预计2023~2025 年归母净利润分别为4.10、9.24、16.53 亿元，对应PE 分别为165x、74x、41x，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1、下游市场需求不达预期风险。宏观环境的不利因素将可能使得全球经济增速放缓，导致主要下游行业需求不及预期。此外，存储器主要应用于服务器、手机、笔电、安防、汽车、医疗等领域，如果这些市场未实现预计内的增长和发展，或者由于无法控制的原因，下游客户在相关市场的产品销售及推广节奏有所迟滞，可能会对相关公司的产品需求造成不利影响。2、产品研发进展不及预期风险。持续开发新产品是存储器厂商在市场中保持竞争优势的重要手段，但如公司不能及时准确的把握市场需求，将导致其新产品不能获得市场认可，对其市场竞争力产生不利影响。3、市场竞争加剧导致毛利率下降风险。


　　公司正积极推进国产替代，国内厂商之间亦存在竞争，若未来市场竞争加剧，可能导致价格战致使毛利率下降。4、价格波　　动风险。存储器、MCU 具有强周期属性，价格波动对于厂商的盈利有巨大影响，主流存储器单价从2022 年~2023 年均有大幅度下降，降幅累计超60%，利基型存储Flash 也不可避免受供需影响，2022 年公司Flash 业务收入34.35 亿元，假设成本没有显著变化，若2023 年Flash 单价每下降10%，则减少公司利润3.44 亿元，降价对公司利润影响较大。

□.刘.双.锋./.章.合.坤    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司