同庆楼(605108)：收入如期高增 净利率小幅下降

高基数上收入高增长，如期展店


　　同庆楼2023 年Q1-Q3 实现营收16.83 亿元（yoy+34.95%），归母净利2.03亿元（yoy+131.19%），扣非净利1.60（yoy+121.68%）。其中Q3 实现营收6.01 亿元（ yoy+19.78%， qoq+10.92%）， 归母净利5744 万元（yoy-13.88%，qoq-21.64%），处于业绩预告中枢（3082-9308 万）。短期而言，4Q 为传统婚宴等宴席旺季，利好收入端继续放量。立足长期，我们看好公司多业务协同互补的聚合增长动能，成熟阶段富茂模式业绩弹性可期。我们预计公司23-25 年EPS 为1.03/1.48/1.91 元。可比公司23 年Wind一致预期PE 均值为21 倍，考虑老字号品牌、大店复合经营模式有稀缺性，食品/轻资产新业务加速成长，给予溢价，基于公司23 年33 倍PE，得出目标价33.99 元，“买入”评级。


　　淡季不淡，新店爬坡略拉低当期利润率


　　23Q3 营收同比19.78%，归母净利润同比-13.88%，主要因三季度为传统淡季，22 年受到上半年宴会订单延期至22Q3 集中举办的影响，基数较高。


　　若以疫情前19 年为基数，22Q3 收入较19Q3+86.42%，扣非净利较19Q3+137.41%，表现靓丽。23Q3 公司扣非净利率9.08%/yoy-2.79pct，我们认为主要系折旧摊销增加，当期管理费用yoy+37.94%，管理费用率上升0.86pct 至6.56%。因公司新开店较多，人员储备等前置费用较多，销售费用率增加3.02pct 至4.87%，随新店爬坡结束，费用率有望回落。


　　三轮驱动，重磅项目持续推进


　　公司深耕大型宴席和标准化连锁餐饮，扩张力充足，食品新业务铺设顺利，支撑成长，形成“三轮驱动”发展战略。截至9M23，公司23 年新开业门店7 家，其中：酒楼门店4 家，婚礼门店1 家，富茂2 家，预计23 年底前仍有2-3 家新门店开业，届时23 年新增门店面积16.33 万平方米。截止目前，公司拥有同庆楼门店49 家（窄门餐眼），富茂酒店4 家，差异化模式竞争力突出。公司借力老字号品牌推进食品业务线上+线下铺设，并重点布局鲜肉大包新餐饮门店，增补食品业务线下品牌露出渠道。我们认为有利于推进多元业务协同并进，双赢发展。


　　餐饮为本，酒店、预制菜快车道，维持“买入”考虑公司门店规模较大，爬坡阶段费用前置，预计23 年-25 年EPS 至1.03/1.48/1.91 元（前值：1.11/1.59/1.99 元），给予目标价33.99 元（对应33X23 年PE，可比公司Wind 一致预期23PE 均值21X，考虑老字号品牌、大店复合经营模式有稀缺性，食品/轻资产新业务加速成长，给予溢价，前值41.07 元），“买入”。


　　风险提示：出行恢复不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。

□.梅.昕    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司