华发股份(600325)：业绩保持平稳 资源结构优化助推销售增长

1-3Q23 业绩符合预期


　　华发股份公布三季报业绩：1-3Q23 收入473 亿元，同比增长40.3%；归母净利润22 亿元，同比增长1.1%，符合市场预期。


　　利润率边际略承压，盈利规模同比保持稳定。受结算项目平均并表比例较高的影响，公司1-3Q23 营业收入高增四成但投资收益同比下降5 亿元；税前/税后毛利率同比下滑3.2/1.9ppt 至17.7%/14.9%（均较1H23 边际下滑1ppt）；少数股东损益占比同比提升6ppt 至29.3%，最终盈利录得同比微增。3Q 末公司合同负债同比增长29%至1015 亿元，可覆盖我们预测23年收入的1.5 倍以上，可结资源逆势增厚。


　　经营现金流逆势高增，财务指标持续优化。公司高效回款带动前三季度经营现金流净额同比增长114%至463 亿元，三季度末净负债率、扣预负债率、现金短债比分别为79%、65%、1.96 倍，稳健居于“三条红线”绿档且较年初均有改善。三季度公司发行2 笔公司债和2 笔中票，合计融资38 亿元，加权平均票面利率为4.09%，较1H23 新增信用债成本（4.48%）继续下行。


　　发展趋势


　　销售量价齐升，全年料延续稳增。1-9 月公司销售金额同比增长42%至1036亿元，稳居行业Top15；销售均价同比增长10%至31783 元/平方米。公司4Q 计划推货超400 亿元，叠加3Q 末滚存约730 亿元，我们估算公司四季度销售或有望超400 亿元，有望带动全年销售录得双位数稳健增长。


　　持续推进高质量深耕。1-9 月公司新增土储16 宗，总建面约317 万平，总地价近370 亿元，对应拿地强度和权益比例约36%和51%。公司年内仅在核心一二线城市拿地（一线/二线拿地金额占比分别为44%/36%）；单城投拓额Top5 城市为上海/深圳/成都/杭州/南京，五城拿地金额合计占比近九成。我们认为公司持续高质量拿地有助于其快速完成土储调仓、实现更高销售弹性。


　　控股股东定增认购和增持彰显大力支持。9 月末控股股东华发集团宣布将在6 个月内使用自有资金增持公司股票，截至10 月末已累积增持2121 万股，增持比例达总股本的1%；此外根据10 月27 日发布的发行情况报告书，公司此次定增共发行6.35 亿股，发行价格为8.07 元/股（最新一期调整后归母净资产），实际募资50.4 亿元，其中控股股东认购比例达28.5%。我们认为控股股东底部增持和近三成定增认购彰显对公司发展前景的认可和支持。


　　盈利预测与估值


　　维持盈利预测不变。当前股价对应0.8/0.7 倍23/24 年市净率。维持跑赢行业评级，考虑到市场对开发板块风偏下降，下调目标价8%至13.4 元，对应1.3/1.2 倍23/24 年市净率和60%的上行空间。


　　风险


　　结算进度不及预期；拿地质、量低于预期。

□.王.惠.菁./.张.宇    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司