同庆楼(605108)：高基数下符合预期 开店如期推进

事件


　　2023 年10 月30 日公司披露2023 半年报，Q1-3 实现收入16.83亿元/+34.95%，归母净利2.03 亿元/+131.19%，扣非归母净利1.60亿元/+121.68%。单Q3 实现收入6.01 亿元/+19.78%，归母净利5744万元/-13.88%，扣非归母净利5457 万元/-8.50%。


　　点评


　　Q3 较高基数下收入实现较快增长，新开计划顺利推进，其中阜阳富茂已开业。Q3 为公司传统淡季，3Q22 因上半年疫情影响下宴请需求延期释放、收入基数相对较高，公司收入较3Q19 增长86.42%主要得益拓店加快。前三季度公司新开门店7 家（不含新品牌）、其中Q3 新开4 家（酒楼3 家+阜阳富茂1 家），其中阜阳富茂于Q3末开业、尚未明显贡献收入，预计将在Q4 及明年逐步体现。公司预计至年底尚有2-3 家新店开业，预计23 年全年新增门店面积为16.3 万平方米（下半年约新增11.1 万平方米），我们预计上海富茂有望年底前开业，24 年初肥西、龙湖富茂有望开业。


　　毛利率达历史Q3 高水平，新开店、新业务快速发展情况下销售费用增长较多，盈利能力仍有较大释放空间。3Q23 公司综合毛利率25.3%/+1.8pct、环比Q2 +0.8pct，达到历史Q3 高水平，餐饮业务精细化管理有效、爬坡良好；销售/管理费用率分别4.9%/6.6%、同比+3.0/0.9pct，其中销售费用率上升较多预计主因食品业务新渠道费用投放及新店开业增加投入等。3Q23 公司净利率9.6%/-3.7pct、较3Q19 +2.2pct，扣非归母净利率9.1%/-2.8pct，考虑Q3 新店开业较多、存在费用前置情况，预计随着门店经营爬坡未来盈利能力有较大提升潜力。


　　盈利预测、估值与评级


　　Q3 淡季偏高基数下收入维持较快增长，短期期待新店爬坡后盈利能力提升，中长期看好公司餐饮、宾馆、食品三轮驱动。我们维持23E-25E 归母净利2.8/3.7/5.0 亿元预测， 对应PE 为28/21/16X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　省外市场开拓不及预期，新店盈利能力爬坡不及预期。

□.叶.思.嘉    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司