兆易创新(603986)：23Q3库存拐点显现 静待行业复苏

事件 公司发 布2023 三季报，2023 前三季度公司实现营业收入43.94 亿元（yoy：-35.08%），实现归母净利润3.41 亿元（yoy：-79.27%）, 扣非归母净利润3.41 亿元（yoy：-82.97%）。从单季度表现来看，23Q3 公司实现营业收入14.29 亿元（yoy：-28.14%，qoq：-12.05%），实现归母净利润0.98 亿元（yoy：-82.71%，qoq：-47.45%）,扣非归母净利润0.65 亿元，（yoy：-87.75%，qoq：-55.26%），公司业绩整体符合预期。


　　2023 前三季度营收承压，毛利率环比显著增加。前三季度营业收入43.94 亿元（yoy：-35.08%），归母净利润3.41 亿元（yoy：-79.27%），主要系芯片市场价格呈现下降趋势，尽管公司的产品销售数量有所增加，公司营收仍存在较大压力，同时叠加公司剥离Dram 经销，相关经销收入减少。从毛利水平来看，公司23Q1-Q3 毛利率为34%（yoy：-14pcts），23Q3 毛利率36%(yoy:-10pcts，qoq：+7pcts),毛利提升系剥离代销业务，自由品牌Dram 触底回升，收入质量整体提高。公司23Q3 非经常损益0.3 亿左右，汇兑收益较H1 减少，公司短期净利率承压。


　　库存水位持续下降，存储器周期低谷已过。公司23Q3 末存货为20.91 亿元，环比减少0.24 亿元，展望23Q4 存货有望持续下降。分业务来看，1）存储：


　　目前Nor Flash 业务稳健增长，产品价格保持稳定，Dram 客户拓展持续增加，自有品牌拓展良好；2）MCU：仍处于去库阶段，但整体价格降幅有所收窄。


　　展望23Q4，市场存储芯片价格预期保持稳定抬升趋势，随着23Q3 末，存储大厂计划减产至50%，其他供应商在23Q4 也计划加大减产力度。这导致供给方面出现结构性紧缺;MCU 产品线持续拓展，预期M7 内核芯片年底实现规模量产，导入相关车企，预期未来公司MCU 市场份额进一步提升。


　　公司是国内Nor/MCU/Dram/SENSOR 头部厂商，看好公司长期壁垒。公司的车规NOR 产品，其容量范围从2MB 到2GB 已达到市场需求，DDR3 2GB 和4GB 产品的出货量持续增长，目前已广泛应用于网络通信、电视等领域，并持续积极推进其他自研产品。公司推出Wi-Fi 6 MCU GD32VW553 可适用于智能家电、智慧家居、工业互联、通信网关等多种无线应用场景，全新产品组合已推出8 种型号，并提供两种小型封装选择，样片和开发板卡的申请现已开放，预计将于23 年末开始量产供货。


　　投资建议 我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为6.17/10.65/15.64 亿元， 同比增长-69.96%/72.68%/46.8% ， 对应PE 为96.36X/55.81X/38.00X，维持公司“推荐”评级。


　　风险提示 下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量不及预期的风险

□.高.峰./.王.子.路    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司