海兴电力(603556)：业绩符合市场预期 盈利能力不断改善

营收增速和归母净利润符合市场预期。2023 年10 月30 日公司发布三季报，公司2023Q1-3 实现营收28.73 亿元，同比增长20.36%，其中Q3 实现营收9.94 亿元，同比增长21.58%。归母净利润为6.68亿元，同比增长42.4%，其中Q3 实现归母净利润2.32 亿元，同比增长32.75%，受供应链降本以及受益于原材料价格下降影响，2023Q1-3 公司综合毛利率为40.13%，同比增长2.33pct，其中Q3毛利率达43.31%，同比增长0.07pct，环比增加4.99pct，业绩总体符合市场预期。


　　期间费用率不断降低，盈利能力不断改善。公司2023Q1-3 期间费用率为7.28%，较去年同期下降近1.11pct，主要原因是汇率影响导致财务费用大幅下降，财务费用率为-5.25%，同比下降1.04pct，销售费用率较去年同期上升0.5pct，主要原因是代理及专业服务费增加，公司2023Q1-3 净利率为23.37%，同比增长达3.73pct，盈利能力不断提升。


　　加速海外市场布局，新能源业务有望成为公司第二增长极。公司依托亚洲、非洲、拉美、欧洲、中东五大海外区域总部构建面向全球的营销网络，在南非建设的新能源渠道业务已经开始贡献收入，同时启动了其他优势市场的新能源渠道业务开拓，公司上半年海外市场实现营业收入 12.12 亿元，同比增长30.13%，其中海外配用电业务收入 11.26 亿元，同比增长 22.22%；海外新能源业务收入8,562.18 万元，同比增长 779.39%，超市场预期。


　　国网第二批智能电表招标超预期，业绩可期。9 月27 日国网发布的年内第二次招标公告，智能电表招标总计达4738 万只，单次招标量创历史新高，扭转上半年招标不及预期的局势，10 月30 日第二批智能电表开标，总金额约144 亿元，由于智能电表的更换周期为 8 年，2014-2015 年为招标高峰期，分别招标了 9166 万只和 9099万只，8 年后的 2022 年招标量开始回升，我们预计智能电表招标量将继续回升，存量替换推升业绩释放。


　　盈利预测及投资建议：根据国家电网的电表采购规模、周期和订单情况，以及海外业务拓展情况，我们预计公司2023-2025 年实现营收分别为41.3/亿元/51.5 亿元/64.0 亿元，归母净利润分别为8.2亿元/10.0 亿元/12.2 亿元，维持目标价32.26 元/股，并维持“优大于市”评级。


　　风险提示：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。

□.杨.斌./.B.r.u.c.e. .Y.u    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司