中国铁建(601186)：Q3业绩开启回升 盈利能力持续增强

中国铁建发布2023年三季报：公司2023年Q1-Q3实现营业收入8064.63亿元，同比增长1.01%；实现归母净利润194.20亿元，同比增长3.47%；实现扣非后归母净利润184.33亿元，同比增长2.98%。其中Q3实现营业收入2654.03 亿元，同比增长2.90%；实现归母净利润57.71 亿元，同比增长9.34%；实现扣非后归母净利润55.36亿元，同比增长8.21%。


Q3新签增速有所下滑，后续财政发力下有望得到缓解。公司2023年Q1-Q3新签合同额17862.0亿元，同比-3.1%，其中Q3新签4271.3亿元，同比-16.6%，主要是当季度工程承包订单下滑较多所致。Q3 多个央企订单增速放缓，我们判断主要系受专项债及城投债Q2发行降速影响，后续随万亿国债落地及提前下达新增地方政府债务限额提升，预计将获改善。


　　2023年Q1-Q3累计新签分业务来看，工程承包订单凭借国内稳经济及公司在基建方面的龙头地位实现稳健增长；投资运营新签订单大幅减少，主要系市场PPP 项目等招标量较去年同期减少所致；地产开发新签在政策边际放松下有所回暖，但同比增速较上半年已有所放缓。


项目结转推进顺利，营收保持稳健增长。公司2023 年Q1-Q3 实现营业收入8064.63亿元，同比增长1.01%。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3分别实现营业收入2735.39亿元、2675.21亿元，2654.03亿元，同比分别变化+3.43%、-3.08%、+2.90%。


原材料价格下行推动毛利率改善，期间费用率升高影响净利率提升。公司2023年Q1-Q3实现综合毛利率9.17%，同比上升0.44pct；实现净利率2.90%，同比上升0.12pct。毛利率获得改善，判断主要系原材料价格下行所致；净利率增幅小于毛利率，主要是由于经营承揽投入加大下销售及管理费用率有所升高。


公司2023 年Q1-Q3资产+信用减值损失为38.70亿元，占收入端比重为0.48%，同比上升0.09pct。


公司2023 年Q1-Q3每股经营性现金流净额为-3.18元，同比多流出3.09元，主要系去年同期基数较低所致。


盈利预测与评级：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为290.32 亿元、315.97 亿元、338.71 亿元，10 月30 日收盘价对应的PE分别为3.7倍、3.4倍、3.2倍，维持“增持”评级。


风险提示：宏观经济下行风险、新签订单放缓、在手订单落地不及预期、汇率波动带来汇兑损失的风险、工程施工进度不及预期。

□.孟.杰./.童.彤./.郁.晾    .兴.业.证.券.股.份.有.限.公.司