爱柯迪(600933)：预计汇兑拖累Q3业绩 实际经营稳定

公司第三季度营收同比+33%，归母净利同比+4%公司发布三季报，2023 年Q1-Q3 实现营收42.35 亿元，同比+39.92%，归母净利5.98 亿元，同比+46.70%。其中Q3 实现营收15.91 亿元，同/环比分别+33.37%/+14.74% ， 归母净利2.02 亿元， 同/ 环比分别+3.88%/-10.92%。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.90、1.12、1.42 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为24.6 倍，给予公司24年24.6 倍PE，目标价27.55 元（前值28.80 元），维持“买入”评级。


　　新能源与中大件产品落地顺利，助力Q3 单季营收同比高增公司Q3 营收同/环比分别+33.37%/+14.74%，我们认为国内需求带动更为主要。根据中汽协数据，Q3 国内乘用车产量环比Q2 +14%，根据Marklines数据，北美（美国+墨西哥）Q3 月均产量较Q2 月均-3%，欧洲7~8 月月均产量较Q2 月均-20%，预计Q3 国内行业环比Q2 的表现优于北美和欧洲。


　　得益于公司前期开拓的新能源和智能驾驶产品放量，三电壳体、结构件等新产品驱动公司整体营收快速增长，营收增速超越行业。


　　Q3 毛利率稳中有升，预计汇兑拖累净利表现


　　Q3 公司毛利率环比+0.3pct 至28.8%，而Q3 铝价环比Q2 基本稳定，预计处于量产爬坡阶段的中大件产品，特别是大件结构件产品毛利率有环比改善， 助力整体毛利率稳中有升。Q3 销售/ 管理/ 研发费率分别-0.1pct/+0.2pct/-0.1pct，三费率基本稳定；而财务费用率环比+6.4pct 至1.2%，预计主要是汇兑环比出现较多的减利因素。Q3 净利率环比-4.1pct至12.8%，若将汇兑减利因素还原，预计公司实际经营表现稳定甚至向好。


　　产能有序释放，海外工厂布局加速公司全球配套进程公司在小件轻量化产品基础上，持续获得中大件以及新能源差异化部件的订单，包括三电壳体、减震塔与纵梁在内的车身结构件、储能结构件等产品。


　　国内外产能布局保障订单落地，国内宁波慈城与柳州产能陆续释放，23H1公司安徽含山一期生产基地（430 亩）开启建设，有望在 24H2 建成，新增三电系统零部件及汽车结构件产能。国外墨西哥工厂一期于 23Q2 投产，配套北美整车厂客户；4 月定增预案继续加码墨西哥二期项目，将主要配备3000-5000T 压铸机，最终将形成新能源车结构件产能175 万件/年、三电系统零部件产能 75 万件/年的新增产能；马来西亚生产基地箭在弦上。我们认为公司有望借由“属地化优势”，加速拓展全球车企订单配套机会。


　　风险提示：汽车需求不及预期；利润率不及预期；出口业务风险；原材料价格波动风险。

□.宋.亭.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司