中国船舶(600150)：前三季度营收同比+28.8% 毛利率边际改善

公司前三季度营收同比+28.8%，业绩同比+74.82%，Q3 单季度毛利率同比/环比分别+4.19pct/+9.71pct：10 月30 日，公司发布三季报，2023Q1-Q3 实现营收496.53 亿元，同比+28.80%，实现归母净利润25.61 亿元，同比+74.82%；扣非归母净利润为-4.28 亿元，上年同期为-1.32 亿元，公司全资子公司外高桥造船处置海工平台产生非货币性资产交换损益25.21 亿元；销售毛利率11.04%，同比+1.01pct；销售净利率5.16%，同比+1.28pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.35%/4.28%/4.25%/-2.03%，同比-0.55pct/-2.87pct/-1.01pct/+0.9pct；经营活动产生的现金流量净额104.87 亿元，去年同期为-47.80 亿元，同比转正；EPS 为0.57 元，同比+72.73%；ROE 为5.33%，同比+2.24pct；合同负债637.44 亿元，同比+39.66%；存货371.4 亿元，同比+16.06%。单看Q3，公司实现营收191.28亿元，同比+30.98%，环比-10.95%；归母净利润20.08 亿元，同比+58.21%，环比+293.73%；扣非归母净利润-3.11 亿元；毛利率16.53%，同比+4.19pct，环比+9.71pct；净利率10.49%，同比+1.7pct，环比+8.09pct。


　　1-9 月全球新接订单同比+6.5%，中国市场份额持续领先：1-9 月，世界新造船市场成交3401 万CGT，同比增加6.5%，比近五年同期成交均值（2018-2022）高出38%。以DWT 计，1-9 月世界成交新船8368 万DWT，同比增长38.2%，增幅继续扩大。同期，新造船完工交付2454 万CGT，累积同比增加14.2%；截至9 月底，世界手持订单1.15 亿CGT，同比增长10.5%。以前三季度的数据看，新接订单量以CGT 计已经达到去年的80%，以DWT 计已经超过去年全年总量。国内造船指标持续领先，1-9 月，中国新承接船舶订单量2161 万CGT，同比增长40.2%；造船完工量1129 万CGT，同比增长23.3%。截至9 月底，手持船舶订单量5797 万CGT，同比增长34.3%。以CGT 计，中国新接订单量、造船完工量、手持订单量分别占世界市场份额的63.5%、46%和50.2%，领先世界。


　　新造船价继续上行，创2009 年以来新高，反应造船供求关系：9 月，克拉克森新造船价格指数收报175.37 点，同比增长8.3%，年内连续8 个月上涨，再创2009年以来的新高。需求端，全球新造船市场在更新需求的支撑下仍将保持较高活跃度。一方面，随着全球能源消费清洁化转型不断加快，LNG 船、PCC 等市场需求持续释放，将成为新增需求生成的重要动力。另一方面，部分老旧船舶即将到达拆解船龄，加以日趋严格的国际海事规则规范和即将开征的航运碳税，进一步提升了船舶加速拆解带来的更新需求。供给端，2023 年三季度中国造船产能利用监测指数（CCI）为878 点，同比+22.5%，环比+10%，10 年来首次突破800 点，表明船企手持订单充足，生产任务饱满，产能利用保持较高水平，造船可供给产能降低，近两年船厂陆续重启产能但短时间内难以明显影响市场。


　　投资建议：预计公司2023-2025 年收入分别为705、830、953 亿元，同比+18.5%、17.6%、14.8%；归母净利润分别为32.34、71.12、95.74 亿元，同比+1781.4%、119.9%、34.6%；对应PE 分别为36、16、12X，估值具备性价比，维持“买入”评级。


　　风险提示：新接订单不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

□.俞.能.飞    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司