同庆楼(605108)：淡季不淡稳健增长 拓店节奏稳中有进

公司发布2023 年三季度业绩公告，业绩符合预期。2023 年前三季度，公司实现营业收入16.83 亿元，同比+34.95%，同比19 年+58.8%；实现归母净利润2.03 亿元，同比+131.2%，实现扣非净利润1.60 亿元，同比增加121.68%，同比19 年+32.6%。单Q3公司实现营业收入6.01 亿元，同比+19.78%，实现归母净利润5744 万元，同比减少13.88%，同比19 年+141.0%，实现扣非净利润5457 万元，同比下降8.5%。


　　淡季不淡营收同比稳健增长，业务精细化管理有序助推毛利率提高。据公司公告，由于去年三季度积压宴会订单集中举办影响，公司业绩爆发增长导致同期基数较高，今年三单季度净利润有所下滑。新开店爬坡期精细管理推动毛利增长，追求规模利润均衡增长，单Q3 毛利率达25.29%，同比增长1.78pct。三季度公司期间费用率为13.45%，同比+4.55pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/6.6%/0.06%/1.96%，分别同比+3.02/+0.86/+0.01/+0.67pct。公司费率增加系新业务、新开店等前置费用增加影响，新开店爬坡期结束后费率有望修复，推动公司盈利能力增强。


　　餐饮、宾馆、食品三轮驱动战略协同发展，拓店节奏与质量提升并举。公司通过大型餐饮+宴会婚庆能力+连锁标准化体系构建餐饮业务壁垒，以餐饮叠加配套客房的新模式发挥宾馆业务综合优势。据公司公告，截至报告期公司23 年新开业门店 7 家，包含酒楼门店4家，婚礼门店1 家，富茂2 家，其中8 月新开店淮北濉溪店（5000 平，5 个宴会厅，21个包厢），9 月新开店句容1912 店（10000 平，5 个宴会厅，2 间包厢）。


　　食品业务线上线下渠道同发力，预制菜产品力及渠道力提升。公司多方面深耕食品板块，通过发展新餐饮门店、线上同庆楼甄选商城及优质经销商战略合作等多渠道，共同助力食品业务终端销售广泛布局。公司以老字号品牌作为天然优势延伸产业链，利用同庆楼大厨坐阵研发产品，提高同庆楼预制菜产品力及渠道力。公司于甄选商城陆续推出招牌红烧肉、招牌老卤烤鸡、大厨料汁等产品，不断丰富产品矩阵满足消费者多样化需求。同时打造菌临天下美食节活动，推出菌菇系列创新菜品，拓展食饮消费新场景，营造食饮消费新热潮。


　　投资分析意见。我们认为，公司餐饮门店具有老字号品牌力、大型餐饮接待能力及宴会婚庆运营能力，宴会服务和经营可复制性较高。同时预制菜快车道发展，食品条线成长逻辑清晰。我们上调盈利预测，预计23-25 年公司归母净利润2.87/3.97/4.92 亿元（原值2.76/3.76/4.78 亿元），当前股价对应PE 为27/19/15 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：新店签约速度不及预期风险，新店培育期延长风险，食品安全风险。

□.赵.令.伊./.杨.光    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司