桂林三金(002275)：Q3业绩短期承压 看好后续一线+二线品种共同放量

事件： 公司发布2023 年三季报：23Q1-3 实现营收16.32 亿元，同比增长13.40%，归母净利润3.97 亿元，同比增长22.35%，扣非净利润3.76 亿元，同比增长16.08%。


　　Q3 业绩短期承压，扣非利润端降幅较大：23Q1-3 实现营收16.32 亿元，同比增长13.40%，归母净利润3.97 亿元，同比增长22.35%，扣非净利润3.76 亿元，同比增长16.08%。单看Q3，公司实现营业收入4.38 亿元，同比下降1.33%，归母净利润1735 万元，同比下降19.16%，扣非净利润961 万元，同比下降34.45%，公司业绩短期承压。


　　费用率整体维持稳定，销售费用同比略有上升：费用端看，2023Q1-3 销售费用率相较去年同期略有升高，管理及研发费用率则同比下降，整体费用率略有下降，销售费用率为28.06%（+3.70pct），管理费用率9.34%（同比-2.47pct），研发费用率6.46%（同比-2.39pct），财务费用率-0.36%（同比+ 0.04pct）。单Q3 看，销售费用率为42.06%（+ 1.64pct），管理费用率13.53%（同比-0.35pct），研发费用率9.45%（同比-1.68pct），财务费用率-1.14%（同比-1.95pct）。


　　三金片、西瓜霜等一线大单品领跑，二线品种有望实现快速放量：目前公司一线品种西瓜霜、三金片，占比接近销售收入的八成。其中1）三金片是国家基药和国家医保品种，在尿路感染中成药用药片剂市场中占43%份额；2）西瓜霜系列产品：


　　米内网 2022 年中国城市实体药店中成药市场咽喉中成药 TOP10 产品，公司桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片分别位列第 3 和第 4，两品种市场份额合计达到12.73%；3）二线品种：脑脉泰胶囊、眩晕宁片/颗粒、蛤蚧定喘胶囊、玉叶解毒颗粒、拉莫三嗪片（安闲）、复方田七胃痛胶囊等二线品种多次被临床指南、专家共识收录并推荐，为营销路线的复制和产品快速放量奠定基础。


　　盈利预测与投资建议：预计 2023-2025 年公司营收分别为 22.7/26.3/30.5 亿元、归母净利润分别为 4.8/6.1/7.1 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品研发进展不及预期，产品销售不及预期，医保控费风险。

□.陈.铁.林./.刘.闯./.陈.进./.张.俊    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司