大元泵业(603757)2023年三季报点评：产品结构持续升级 业绩表现符合预期

事件：公司发布2023 年三季报。公司2023 年前三季度公司实现收入14.17亿元，同比增长21.09%；归母净利润2.49 亿元，同比+46.83%。扣非归母净利润2.43 亿元，同比+48.24%。单Q3 实现收入5.13 亿元，同比+3.83%；归母净利润0.82 亿元，同比+16.57%。扣非归母净利润0.81 亿元，同比+17.10%


Q3 营收增速放缓，工业泵仍保持快速增长


　　Q3 营收增速有所放缓，我们认为主要受到热泵出口景气度下滑以及液冷泵业务承压影响，工业泵业务预计仍保持较快增长。目前工业屏蔽泵市场由于产品制造的技术与工艺要求较高，行业存在一定的壁垒，市场主流供应商仍以外资品牌为主，在化工、核电、航空航天等工业流程领域国产替代空间较大。此外，屏蔽技术在 IDC 温控、轨交冷却系统等民用批量市场方向存在较大的应用潜力，公司目前也有与华为、中兴在 IDC 温控领域推进的屏蔽齿轮泵项目。整体上看公司在工业屏蔽泵市场竞争优势明显，后续随着相关配套类型产品加速落地，将为工业屏蔽泵板块发展打开新的增长空间。


　　产品结构持续升级，盈利能力持续提升：


　　2023 年Q1-3 公司毛利率为32.8%，同比+4.9pct，净利率为17.4%，同比+2.9pct。23Q3 公司毛利率32.1%，同比+3.8pct，主要受益于 1）产品结构持续升级，2）原材料价格较同期有所回落。费用率方面，23Q3 销售/管理/研发/ 财务费用率分别为4.4%/4.9%/4.3%/0.1% ， 同比分别-0.9/+0.2/+0.8/+1.9pct。费用率提升主要系Q3 汇兑收益减少以及转债费用摊销。综合影响下，23Q3 净利率提升1.7pct 至15.9%。


　　投资建议：


　　公司家用屏蔽泵、农业泵等主业经营稳健，商泵、液冷泵等新赛道持续发力，预计公司2023-2025 年营收分别为20.1/24.1/28.5 亿元， 同比增长20%/20%/18%；归母净利润 3.3/4.0/4.8 亿元，同比增长 25%/24%/19%，对应当前 PE 12/10/8 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：


　　下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；原材料价格波动

□.汪.海.洋./.王.刚    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司