春秋航空(601021)2023年三季报点评：三季度归母净利润18.4亿元超预期 单季盈利继续向上突破

事件:


春秋航空于2023 年10 月30 日发布2023 年三季报：


业务方面，前三季度公司运输旅客1801.65 万人次/yoy+65.11%，相当于2019 年水平的107.65%；ASK、RPK 分别同比上升46.49%、75.35%，相当于2019 年水平的110.58%、107.72%；客座率为89.42%/yoy+14.


71pcts，较2019 年同期下降2.37pcts。


其中3Q2023，公司运输旅客711.79 万人次/yoy+56.76%，相当于2019年同期水平的119.29%；ASK、RPK 分别同比上升41.64%、66.87%，达到2019 年的118.92%、118.73%；客座率为91.80%/ yoy+13.88pcts，较2019 年同期下降0.15pcts。


财务方面，前三季度年公司实现营业收入141.03 亿元/yoy+113.52%，为2019 年同期的121.96%；归母净利润26.77 亿元，上年同期为-17.37 亿元；扣非归母净利润25.74 亿元，上年同期为-18.36 亿元。


其中3Q2023，公司实现营业收入60.72 亿元/yoy+105.76%，相当于2019年同期的137.53%；归母净利润18.39 亿元，上年同期-4.92 亿元；扣非归母净利润18.18 亿元，上年同期为-5.23 亿元。


投资要点:


量价齐升，弹性显现


2023 年暑运供需两旺，公司业务恢复水平仍保持行业领先地位，3Q单季度客运量超2019 年同期近2 成水平。同时客座率达到92%，与2019 年同期基本持平。


伴随行业供需结构改善和票价改革推进，公司作为国内最大的低成本龙头航司票价弹性凸显。三季度公司营业收入同比增长31.21 亿元至60.72 亿元，相当于2019 年同期137.53%。我们测算其三季度RASK（国内+国际）约0.45 元，同比2019 年增长近2 成。


成本管控优异，单季盈利继续向上突破历史记录公司成本管控水平仍然优异，三季度营业成本同比上升6.08 亿元至 41.84 亿元，CASK 为0.31 元，环比基本稳定，较2019 年同期增长约6%。同时，公司费用端的销售、管理两项基本稳定，且财务费用同比下降1.03 亿元至0.7 亿元。


继2Q2023 公司业绩创历史同期新高后，3Q 公司业绩继续上行，归母净利润环比上升13.56 亿元至18.39 亿元，较2019 年同期增长9.74 亿元，达到公司有史以来最佳水平（此前最佳季度表现为3Q2019：8.65 亿元）。


疫后成长潜力持续释放，业绩行至收获期


作为国内低成本航空领军者，疫情期间公司依托低成本商业模式和稳健运营持续逆势扩张，在低成本赛道上的龙头地位持续加强，同时公司自2020 年至今的布局和蓄势在周期上行阶段已经迎来收获期。


三季度旺季受益于旺盛的需求催化叠加票价弹性显现，公司业绩表现超预期。近期虽然受需求预期回落、油价持续攀升、人民币贬值压力等多重不利因素影响，股价持续调整，但上述风险在当前来看已经得到相对充分释放。2023-2025 年预计公司运力引进速度继续领先行业水平，后续成长动能仍然充足。


盈利预测和投资评级：基于公司三季度业绩及当下行业量价表现，我们上调公司业绩预测，预计2023-2025 年公司营业收入分别为189.92 亿元、257.11 亿元、268.21 亿元，归母净利润分别为26.91亿元、38.97 亿元、39.39 亿元，对应PE 分别为19.91、13.75、13.60倍，维持“增持”评级。


风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面：运力引进不及预期，成本控制不及预期等；（3）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准。（4）测算仅供参考，以实际为准。

□.许.可./.李.跃.森    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司