长电科技(600584)2023年三季度点评：收入环比增长亮眼 加大先进封装研发

事件:


　　10 月27 日，长电科技发布公告：2023 年Q3，公司实现营业收入82.57亿元，同比下降10.1%，环比增长30.79%；实现归母净利润4.78 亿元。


　　同比下滑47.4%，环比增长23.83%；扣非后归母利润3.68 亿元，同比下滑52.57%，环比增长13.93%。2023 年前三季度，公司实现收入204.30亿元，同比下滑17.55%，归母净利润9.74亿元，同比下降60.30%，扣非后归母净利润7.47 亿元，同比下降65.82%，降幅环比有所收窄。


　　投资要点:


　　产能利用率逐季回升，Q3 收入环比增长提速。2023 年Q3，公司实现收入82.57 亿元，环比提升30.79%，相较于Q2 的环比增速7.73%提升23.06 个百分点，收入成长提速，主要因韩国长电大客户出货具有明显季节性，下半年收入高于上半年，同时，公司推动业务结构向高性能计算、汽车电子、工业智能等高附加值应用优化及转型，产能利用率逐步回升；毛利率端，2023 年Q3 由于产品结构变化，公司毛利率小幅环比下降0.75 个百分点至14.36%；费用端，公司Q1-Q3 的销售、管理、研发及财务费用率合计分别为10.02%、9.19%、8.28%，呈现逐季改善的趋势，降本增效使经营效率持续改善。考虑到下游手机类、通讯类需求回暖，公司盈利中枢上移带来的强营利弹性，我们预计收入及利润有望持续环比改善。


　　下游需求复苏推动产能利用率逐季提升，增长趋势有望延续。根据国家统计局数据，2023 年7 月-9 月，中国智能手机产量同比均回正，增速分别为1.60%、0.80%、3.20%，手机厂备货需求助力公司产能利用率提升。根据2022Q3 至2023 年Q3 业绩变化，2023 年Q1为公司本轮周期公司业绩底，但相较于上一轮周期底2019 年Q1 仍实现盈利，此轮周期业绩中枢明显上移，因此在周期上行时或将具备更强的业绩弹性。同时，公司新建厂区长电微预计明年下半年开始生产，上海汽车芯片成品制造封测生产基地预计2025 年产生收入。公司前三季度汽车电子收入同比增长88%，公司抓住汽车智能化、电动化趋势扩张汽车电子产能，助力业绩增长。


　　发展2.5D/3D 及SiP 先进封装技术，顺应高性能计算及5G 射频模组增长的需求。高性能先进封装在人工智能、大数据、5G 通讯、智能制造等领域的作用越来越不可或缺。在高性能计算领域，2.5D/3D封装创新推动芯片创新，是实现逻辑、模拟、射频、功率、光传感　　等异质集成的重要途径， 公司已经推出的多维扇出封装集成XDFOI?技术平台，覆盖了2D、2.5D 和3D 等多个封装集成方案，并且已经贡献收入。目前AI 产能供小于求，随着AI 对高性能先进封装的需求持续增长和未来公司面向AI 的产能增长，2.5D/3D 封装收入贡献有望提升。同时，移动通信终端小型化需求对高密度射频集成提出高要求，高密度SiP 模组在5G 射频模组L-PAMiD 和毫米波天线集成（AiP）上发挥着关键决定作用，公司已经开始大批量生产面向5G 毫米波市场的射频前端模组和AiP 模组的产品。公司2023年前三季度研发费用10.8 亿元，同比增长10.4%，在半导体周期下行压力下，仍持续推进高性能封装产能建设和现有工厂面向先进封装技术的升级，未来先进封装收入占比有望提升。


　　盈利预测和投资评级：2023 年前三季度，半导体行业承压，根据公司前三季度业绩情况，我们调整盈利预测，预计公司 2023 年、2024年、2025 年营业收入分别为299.42 亿元、348.84 亿元、395.35亿元，归母净利润分别为15.99 亿元、26.42 亿元、40.87 亿元，2023年10 月30 日市值为547.50 亿元，对应PE 为34.23x、20.72x、13.40x，看好公司作为龙头企业在周期复苏的盈利弹性以及先进封装的成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）消费电子恢复不及预期的风险；2）新兴市场发展及下游需求不及预期的风险；3）先进封装进程不及预期的风险；4）贸易摩擦及海外市场波动的风险；5）市场竞争加剧风险；6）汇率风险。

□.葛.星.甫    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司