海兴电力(603556)：23Q3业绩略超预期 海外业务拓展持续发力

23Q3 业绩略超预期。公司公布三季报，23Q1-Q3 实现营收28.73 亿元，同比+20.36%，归母净利润6.69 亿元，同比+42.40%，收入和业绩增速延续23H1 趋势。分季度来看，23Q3 实现营收9.94 亿元，同比+21.58%，归母净利润2.32 亿元，同比+32.75%。我们认为，前三季度业绩增长主要来自产品结构优化和供应链降本带来的毛利率提升，单季度业绩环比略有下滑主要受汇兑损失影响（我们测算23Q3 汇兑损失4000 万元）。


盈利能力持续提升。23Q1-Q3，毛利率同比+2.33pct 至40.13%，净利率同比+3.63pct 至23.27%。23Q3，毛利率同比+0.07pct 至43.31%，净利率同比+2.05pct 至23.31%。公司在AMI 项目中提供电表+软件+通信解决方案，海外AMI 项目毛利率较高，随着海外AMI 项目陆续确认收入，公司整体毛利率提升。叠加收入增长带来的规模效应，供应链成本有所下降。


海外业务拓展持续发力。23H1，海外/国内主营业务收入12.12/6.40 亿元，同比+30.13%/+3.42%。考虑23H1 国内第一批次智能电表订单增速大幅下滑，且收入转化周期一般为0.5-1 年，我们认为23H1 订单下滑已逐步反映在报表中，但公司三季度收入增速与23H1 收入增速类似，说明三季度海外收入增速或高于30%。


盈利预测与投资建议：考虑海外AMI 项目贡献持续增长，国内光储充综合解决方案+海外新能源渠道顺利拓展，我们上调盈利预测，预计23-25 年归母净利润为8.7/10.5/12.7 亿元，同比增长30.7%/21.5%/20.6%。


给予公司23 年归母净利润20x PE，对应合理价值35.52 元/股，维持“买入”评级。


风险提示：电网投资不及预期；新产品和新业务拓展不及预期；原材料价格和海运运价波动；海外市场经营风险。

□.陈.子.坤./.纪.成.炜./.陈.昕    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司