朗姿股份(002612)点评：营收稳健利润高增 疫后医美业务增速亮眼

投资要点：


公司发布23Q3 季报，归母净利润大增585.8%。1）23Q1-3 营收36.9 亿元，同比增长22.1%（据公司23Q3 财报，下同）；归母净利润1.9 亿元，同比大幅增长585.8%；扣非归母净利润1.7 亿元，同比大幅增长459.8%。2）23Q3 营收13.8 亿元，同比增长23.0%；归母净利润0.6 亿元，同比大幅增长332.4%；扣非归母净利润0.5 亿元，同比增长594.4%。23Q3 居民消费升级，时尚女装、医疗美容、绿色婴童三大板块的业绩多产业互联增长，同时获得投资收益约5239 万元，利润端大幅改善。


23Q3 盈利能力延续增长态势，费用管控降本增效。1）23Q1-3 公司毛利率同比上升0.2pct 至57.6%，净利率同比上升4.8pct 至5.7%。费用控制成效显著，销售/管理/研发费用率分别同比-1.7/-0.9/-1.3pct 至40.9%/8.0%/1.8%。2）23Q3 单季度公司毛利率同比下降1.8pct 至55.1%，净利率同比上升3.7pct 至4.9%。


医美板块驱动业绩提升，夯实国内医美终端地位。据公司半年报，医美三大体系米兰柏羽、晶肤医美、高一生分别拥有4/24/2 家机构，合计30 家。1）23H1 医美营收9.1 亿元，同比增长25.2%，占比39.2%，毛利率同比上升5.3pct 至54.1%。2）老机构为盈利主力，新设机构为增长主力。截至23 年上半年共合计33 家机构，其中老机构（3 年以上）/次新机构（1 至3 年）/新设机构（1 年内）收入分别为5.8/2.9/0.3 亿元，增速分别为37.6%/2.9%/89.6%，占医美业务营收的64.1%/32.4%/3.5%。老机构净利率为10%，次新机构扭亏为盈净利率为2.8%，新机构净利率为负（-96.1%）。


年轻化机构受热捧，“轻医美”业务显著增长。23 年H1 来看，1）年轻化品牌米兰柏羽扩张最快，收入贡献超五成。高端系米兰柏羽收入5.2 亿元，同比增长26.9%，医美板块收入占比57.1%；主打“医学年轻化”的晶肤医美收入1.9 亿元，同比增长23.2%；专业级高端系高一生收入0.9 亿元，同比下降28.1%；新收购的昆明韩辰收入1.1 亿，同比增长18.9%；2）“轻医美”非手术类项目收7.4 亿元，同比增长32.8%，占比提升4.8pct 至82.0%；手术类项目收入1.6 亿元，同比下滑0.9%，占比下滑至18.0%；3）公司7 支并购基金规模达28.4 亿元，持续专业化收购、孵化医美标的以提升规模。


服装业务23 上半年双位数增长，多业务板块轮动协同。1）时尚女装品牌形象全面升级，电商渠道快速发展。23H1 时尚女装业务收入9.1 亿元，同比上升21.7%，收入占比39.3%，毛利率微降0.4pct 至62.4%，线上和自营渠道收入分别为3.4/5.5 亿元，占女装营收37.3%/60.1%，线下复苏+电商发力双轮驱动。2）绿色婴童业务受益于新零售建设。23H1 收入4.7 亿元，同比上升15.8%，毛利率提升0.9pct 至61.7%，自营和经销渠道收入分别为3.6/0.8 亿元，占绿色婴童营收76.2%/17.3%，多渠道推广树立品牌形象，高端品牌“ETTOI”推为婴童板块主力，大力发展微商城、直播等“新零售”模式。


公司由时尚女装+绿色婴童+医疗美容三驾马车驱动，未来通过自建+并购方式持续布局，维持“增持”评级。目前医美机构竞争格局分散，未来有望向龙头集中，公司通过内生和外延以连锁化和品牌化推进1+N 策略布局。考虑到疫后消费修复略低于预期，行业竞争加剧，上调销售费用率预测，下调盈利预测，预计23-25 年公司分别实现归母净利润2.6/3.2/4 亿元（原盈利预测为3.6/4.2/4.7 亿元），对应PE 为35/29/23 倍，对应PS 约为2X。公司女装与童装业务估值参考服装行业歌力思、地素、太平鸟，医美业务估值参考爱尔眼科、通策医疗、美年健康，综合考虑，公司估值水平低于可比公司平均，维持“增持”评级。


风险提示：医美合规趋严、医疗事故导致品牌受损、服装业务库存风险、居民收入预期下行。

□.王.立.平    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司