爱柯迪(600933)2023年三季报点评：经营性净利新高 中大件转型成效初现

事项：


　　公司发布三季报，前三季度营收42.3 亿元、同比+40%，归母净利5.98 亿元、同比+47%，扣非净利5.89 亿元、同比+48%。


　　评论：


　　营收连续第8 个季度创新高。3Q23 公司实现营收15.9 亿元、同比+33%、环比+15%，对应国内乘用车批发环比+12%，其中核心新势力客户环比+21%，海外轻型车环比-6%，三电壳体持续爬坡带来产品结构改善/ASP 提升，进而带动收入增长。


　　归母净利符合预期，剔除汇兑影响净利2.3 亿元历史新高。3Q23 公司实现归母净利2.02 亿元、同环比+4%/-11%；净利率12.8%、同环比-4.2PP/-4.1PP，扣非净利1.99 亿元、同环比-6%/-16%；具体地：


　　1) 毛利率略微提升，但大件有一定拖累：28.8%、同比-1.3PP、环比+0.3PP，规模效益对毛利率环比有提振，另外估计：


　　①中大件占比提升负向影响：致毛利率受规模提振不明显，预计Q4 继续改善。


　　②铝价环比负向影响：Q3 铝价略有上行，季度均价环比+2%，略有负向影响。


　　2) 汇兑负向影响净利1.9PP（合计环比影响净利-5.6PP）：三费率12.3%、同环比+5.0PP/+6.3PP，其中管理费率5.5%、同环比+0.2PP/+0.2PP，财务费率1.2%、同环比+4.7PP/+6.4PP：


　　①财务费用汇兑：负向影响净利1.1PP（环比-6.3PP）。Q3 人民币中间价兑美元、欧元分别升值0.6%、3.7%，其中按财务费用-利息费用+利息收入，估计3Q 汇兑损失0.17 亿元，占营收1.1%、同比-4.6PP、环比-6.3PP；②非经汇兑：负向影响0.8PP（环比+0.6PP）。Q3 非经公允+投资收益合计0.13亿元，主要为汇兑套保，占营收0.8%，环比+0.6PP；③可转债费用：负向影响1.1PP（环比无影响）。Q3 计提可转债费用约1500万，占营收0.9%，该费用自去年Q4 起，所以对环比几无影响。


　　综合看，测算得Q3 财务费用汇兑+非经汇兑合计约亏损3000 万，Q2 为盈利5000 万，环比影响净利率5.6PP，剔除后净利2.3 亿元历史新高，净利率14.7%、同比-1.4PP、环比+1.5PP。


　　继续看好公司往中大件发展的主动战略转型：


　　1） 中小件隐形冠军具备规模、管理综合优势。公司此前主要产品是雨刮、转向系统壳体等铝压铸小件（单件价格20 元），典型单车价值量合计为0.5k-1.0k 水平。一方面，爱柯迪拥有零部件“超市”供应能力，传统中小件领域格局逐步往头部集中，公司近10 年规模增速始终高于全球汽车行业10PP+，预计未来在中小件仍可维持；另一方面，公司精益的管理能力助力公司在每年近2 亿件出货量的背景下实现盈利水平高于行业平均5PP+。


　　2） 中大件主动转型步伐加快。电动化催生大吨位压铸等新赛道，在短期内，三电系统替换发动机系统估计将带来1.5k-2.5k 铝铸件单车价值量提升，而长期看，由轻量化需求带来的减震塔、纵梁、一体化压铸后地板等车身结构件的铝代钢有望推动单车铝铸件价值量往上万元飞跃。在中小件基盘业务稳定增长的背景下，公司主动转型新能源三电及结构件产品并已实现产品量产。公司2023 年上半年新能源新项目寿命期内预计新增收入占比超过90%，其中三电约40%、车身结构件30%+。


　　3） 海外新产能加速建设。公司2014 年便开始墨西哥建厂（租赁厂房），2023年7 月租赁转自建的墨西哥一期项目达产，另有定增墨西哥二期项目已开始投建，可满足北美Tier1 以及主机厂的配套需求。


　　投资建议：公司3Q 归母净利符合预期，剔除汇兑后净利新高，同时公司从小件到大件的主动战略转型及墨西哥扩产战略有望强化中长期成长展望。公司新能源订单有望在未来1-2 年快速放量，根据2023 年三季报、外汇变动等因素，　　我们将公司2023-2025 年归母净利预期由8.06 亿、10.28 亿、13.09 亿元调整为8.26 亿、10.34 亿、12.63 亿元，增速对应+27%、+25%、+22%，对应当前PE 23 倍、18 倍、15 倍。公司高经营性表现依然有望展现强α，根据行业及公司历史估值情况，我们将公司目标PE 由2023 年30 倍调整为2024 年25 倍，目标价相应调整为28.9 元，对应2023 年PB 3.8 倍。维持“强推”评级。


　　风险提示：汇率、原材料涨价、运费等成本端影响、新品类扩张不及预期、行业销量不及预期等。

□.张.程.航    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司