首旅酒店(600258)：盈利能力提升 中高端酒店扩张提速

事件：


　　公司发布三季报。23 年前三季度公司实现营收59.1 亿元/YOY+54.0%，归母净利润6.8 亿元，同比扭亏，扣非归母净利润6.2 亿元，同比扭亏。23Q3公司实现营收23.0 亿元/YOY+52.8%，归母净利润为4.0 亿元，同比大增，扣非归母净利润为3.9 亿元，同比大增。


　　毛利率进一步提升，归母净利润超疫情前


　　23Q3 公司酒店/景区业务收入分别为22.0/1.0 亿元，恢复至19Q3 的102.0%/125.1%。23Q3 公司酒店/景区业务利润率为23.8%/47.6%，较19Q3 增2.6pct/20.0pct。伴随营收增长，公司三季度毛利率为45.4%，同比+17.7pct/环比+4.7pct。公司Q3 实现归母净利润4.0 亿元，超疫前同期，对应归母净利率为17.6%。


　　三季度OCC 恢复至疫前90%，RevPAR 恢复度为116.6%23Q1/23Q2/23Q3，公司全部酒店RevPAR 分别恢复至19 年同期的92.2%/99.9%/105.5%；不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 恢复至19 年同期99.5%/109.1%/116.6%。分价格带看，23Q3 经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR 分别恢复至2019 年同期的110.5%/98.2%/85.8%。分量价看，公司不含轻管理酒店的全部酒店ADR 超过2019 年同期29.6%，出租率恢复至2019 年的90.0%。


　　中高端酒店扩张提速，轻管理稳步聚焦提升开店质量23 年前三季度公司新开门店863 家，完成年初计划的53.9%-57.5%。23Q3公司新开门店337 家，经济型/中高端/轻管理分别新开47/94/196 家，中高端占比27.9%，呈现加速扩张态势；同期关店数/关店率环比上行，其中云酒店净减少11 家。9 月末，公司总门店为6242 家，环比6 月末增81 家，中高端门店占比环比+0.6pct，加盟门店比例提升至89.6%；公司储备门店2051 家，环比增加51 家。


　　盈利预测、估值与评级


　　考虑到公司经营恢复进程，预计公司2023-25 年营收分别为77.4/89.2/96.0亿元（原值为75.7/87.4/94.4 亿元），同比增速分别为52.1%/15.2%/7.6%，归母净利润分别为8.0/9.7/11.8 亿元（原值为7.0/9.8/12.0 亿元），同比增速分别为237.1%/21.2%/22.4%，EPS 分别为0.7/0.9/1.1 元/股。鉴于公司高业绩弹性和品牌体系完善带来的竞争力，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年24倍PE，目标价20.80元，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济增长放缓风险；拓店不及预期；经营恢复低于预期。

□.邓.文.慧./.曹.晶    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司