天士力(600535)2023年三季报点评：心脑血管中药表现亮眼 研发项目快速推进

事件：天士力发布2023 年三季报，报告期内实现营收65.71 亿元（同比+7.15%），归母净利润10.32 亿元（同比+400.03%），扣非净利润10.54 亿元（同比+36.97%）；其中单Q3 实现营收21.79 亿元（同比+3.81%），归母净利润3.25 亿元（同比+349.03%），扣非净利润3.63 亿元（同比+15.45%）。


　　Q3 业绩增长稳健，医药工业实现营收18.75 亿元，同比+8.99%。分治疗领域，心脑血管/抗肿瘤/感冒发烧/肝病治疗/其他分别实现营收13.82/0.48/0.83/1.77/1.85 亿元，同比+11.81%/-30.03%/-10.31%/+18.95%/+6.08%；毛利率为75.8%/69.9%/59.0%/83.9%/64.2% ， 同比+3.8pct/-2.2pct/+3.7pct/-1.0pct/-8.1pct。分产品，中药/化学制剂药/化学原料药/生物药分别实现营收15.28/3.10/0.09/0.28 亿元，同比+13.78%/+2.10%/-36.40%/-52.75%；毛利率为74.0%/82.4%/41.3%/30.3%，同比3.2cpt/0.5pct/-19.0pct/-29.9pct。


　　Q3 盈利能力有所提升，扣非净利率为16.65%，同比+1.61pct，主要得益于毛利率和销售费用率改善。Q3 毛利率为68.21%，同比+3.73pct；销售/管理/研发费用率为34.55%/3.28%/9.48%，同比-2.85pct/-0.41pct/+3.48pct。


　　创新中药研发与重点品种二次开发快速推进。现代中药研发管线19 款产品处于临床II、III 期研究阶段，其中1.1 类创新中药安神滴丸、脊痛宁片、青术颗粒、安体威颗粒正在开展III 期研究；T89-AMS 已完成III 期临床试验病例入组，普佑克适应症从急性ST 段抬高型心肌梗死（心梗）治疗拓展至急性缺血性脑卒中（脑梗）治疗最新的III 期验证性试验入组顺利。


　　维持“买入”评级。预计2023-2025 年归母净利润10.71/12.40/14.46 亿元，同比增长517.5%/15.8%/16.6%，EPS 为0.71/0.83/0.96 元，对应PE 分别为20.2/17.5/15.0x。考虑到公司具有较强的研发实力、品牌力和成熟的营销体系，维持“买入”评级。


　　风险提示：研发创新风险、政策调整风险、成本波动风险

□.吴.天.昊    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司