兆易创新(603986)：23Q3毛利率环比提升6.91PCT 加速布局自研DRAM及MCU

23 年前三季度营收同比-35.1%， 低于预期，Q3单季度毛利率环比改善。


　　公司2023 年前三季度营收43.94 亿元，同比下降35.1%，归母净利润4.34亿元，同比下降79.3%，扣非归母净利润3.41 亿元，同比下降76.8%，营收同比下降系芯片产品市场需求下降致产品价格同比下降。


　　23Q3 单季度营收14.29 亿元，环比下降12.1%，归母净利润0.98 亿元，环比下降47.5%，扣非归母净利润0.65 亿元，环比下降55.3%，营收环比下降主要系经销DRAM 营收大幅减少；毛利率36.36%，环比增长6.91pct，净利率6.84%，环比下降4.60pct，净利率环比下降主要由于汇兑收益减少致财务费用率环比提升7.59pct。


　　自研DRAM总成交客户数量稳步增加，消费类MCU库存去化基本结束。


　　公司第一大业务存储芯片23H1 营收20.13 亿元，占总营收的67.9%。公司规划DRAM 产品将以自研为主，自研DRAM 总成交客户数量稳步增加，2Gb/4Gb DRAM 产品出货量持续增加；Nor Flash 产品继续保持在消费市场尤其是中高端消费市场的优势。


　　第二大业务MCU 23H1 营收7.72 亿元，占总营收的26.0%。公司MCU 产品第一大下游为工业，目前仍处于库存去化阶段；第二大下游为消费领域，库存去化基本结束；同时公司车规MCU 产品已于23H1 在多家车企实现导入。


　　23Q3 库存水平进一步下降，存储价格回暖有望驱动自研DRAM营收成长。


　　截至23Q3 末，公司存货约20.91 亿元，较上季度末环比下降1.1%，库存水平逐步下降。据TrendForce 预计，自23Q4 起DRAM 及NAND 均价将开始全面上涨，其中23Q4 DRAM 合约价有望环比提升3%~8%。随着存储芯片价格回升，以及公司自研DRAM 的市场推广，预计DRAM 营收有望进一步成长。


　　持续完善存储与MCU产品线，深化汽车&工业领域，多款新品稳步推出。


　　存储方面，2Gb/4Gb DDR3 已基本覆盖网通/TV 等领域及主流客户群，8GbDDR4 预计24 年推出样品。MCU 方面，基于Arm 的高性能MCU 产品已有几十家客户正在导入，基于RISC-V 的WiFi 6 MCU 将于12 月正式量产供货。


　　“MCU+存储+传感器”三轮驱动，维持“增持”评级。


　　2022 年公司Nor Flash 市占率全球第三，MCU 全球第七，自研DRAM 成长迅速，预计2023~2025 年归母净利润分别为6.57/13.37/18.80 亿元，对应23/24/25 年PE 为99.1/48.7/34.6 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业波动风险；供应链风险；人才流失风险；汇兑损益风险等。

□.唐.泓.翼    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司