同庆楼(605108)2023年三季报点评：淡季不淡 门店加速扩张

事项：


　　同庆楼发布 2023 年三季报，23Q1-Q3 公司实现营收 16.83 亿元，同比增长34.95%，归母净利润 2.03 亿元，同比增长131.19%， 扣非归母净利润 1.60 亿元，同比增长121.68%；Q3 单季度公司实现营收 6.01 亿元，同比增长19.78%，归母净利润 5744 万元，同比减少13.88%，扣非归母净利润 5457 万元，同比减少8.50%。Q3 公司净利率为9.6%（-3.7pct），主要系新开店较多导致折摊增加，以及新店尚处于爬坡期，对利润贡献有限。


　　评论：


　　淡季不淡。三季度属于传统淡季，去年同期因为一二季度宴会延期到三季度举办，导致去年三季度基数较高，可比性不强，若与2019 年同期相比，公司今年三季度实现了营业收入 6.01 亿元，较 2019 年同期增长 86.42%，归属于上市公司股东的净利润 5,744.02 万元，较 2019 年同期增长 141.01%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 5,457.49 万元，较 2019 年同期增长 137.41%。


　　截至三季报，公司 2023 年新开业门店 7 家，其中包括酒楼门店 4 家，婚礼门店 1 家，富茂酒楼 2 家，预计到今年底尚有 2-3 家新门店开业，届时 2023年新增门店面积将达到 163,303.74 平方米。


　　得益于成本管控和精细化管理，三季度毛利率明显改善，23Q3 公司毛利率为25.3%（+1.8pct），销售费用率为4.9%（+3pct），管理费用率为6.6%（+0.9pct），销售费用率上升较多主要系食品业务拓展渠道，以及新店较多导致折摊增加。


　　投资建议：现阶段公司已逐步进入加速发展时期，形成餐饮、宾馆和食品三大板块相互驱动的发展格局，同时以输出“富茂”宾馆委托管理和“同庆楼鲜肉大包”加盟为代表的轻资产连锁经营的规模化复制增长极已经开启，以餐饮为基础，延伸发展宾馆和食品业务，发挥三轮驱动的正循环效应，但考虑到公司未来新增门店面积多，新开店有折摊，且需要爬坡期，我们下调 2023-2025年EPS 预测至 1.02 元、1.35 元、1.69 元。（前值为1.08 元、1.57 元、1.94 元），对应的估值分别为29、22、17 倍PE。我们强调，公司宴会需求稳定性好于一般餐饮，且中长期开店有望加速，给予24 年25 倍PE，对应股价为33.74 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：婚俗改变、结婚率进一步下降、跨区域经营风险，食品安全风险，疫情反复风险，开店不及预期，异地复制扩张不及预期，行业竞争风险，门店租赁风险。

□.王.薇.娜    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司