华新水泥(600801)：行业弱势不改业绩增长 多元与海外扩张支撑成长

事件点评：公司 2023Q1-3 营收 241.65 亿元，同比增长 10.79%；归属净利润 18.74 亿元，同比下降15.75%；扣非后归母净利18.24 亿元，同比下降14.44%；Q3 单季度营收83.33 亿元，同比增长12.29%；归属净利润6.82 亿元，同增6.89%；扣非后归母净利润6.53 亿元，同增9.72%。


　　Q3 水泥行业需求低迷，公司仍实现业绩增长。单季度Q3 基建投资额增速放缓， 房屋新开工及施工面积同比下滑， 中南/西南水泥均价同降10.96%/11.50%，但公司Q3 营收/归母净利润同比+12.29%/+6.89%，仍实现正增长，我们认为系：1）非水泥业务占比持续提升，2023H1 营收占比已达41.94%，其中，高毛骨料业务占比已达13.66%，减少了水泥需求造成的营收波动；2）公司海外水泥业务快速扩张，2023H1 水泥粉磨产能已达1677 万吨/年，同增39.75%；3）2023Q3 煤炭价格同降31.51%，对冲了部分水泥价格下跌造成的盈利下滑。


　　现金流稳中有增，应收账款增加或因混凝土业务扩张所致。公司2023Q3毛利率为26.31% 同降1.14pct ， Q1-Q3 单季度毛利率分别为20.23%/27.37%/29.96%，同比-6.09pct/-2.05pct/+3.64pct； Q1-3 期间费用率12.55% 同增0.54pct ， 其中公司销售/ 管理及研发/ 财务费用率分别为4.59%/6.06%/1.91%，同比-0.45pct/+0.54pct/+0.45pct；资产及信用减值损失率0.21%同减0.01pct；归母净利率7.76%同降2.44pct。2023Q1-3 公司经营性净现金流35.03 亿元同增39.52%，单Q3 经营性净现金流13.76 亿元同增10.62%，水泥需求疲软下仍实现增长；Q1-3 收现比90.51%同降4.21pct，付现比75.15%同降10.10pct。截至9 月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为27.47/36.45/79.70/9.19 亿元，较年初同比变动+42.41%/+7.03%/-12.37%/+34.82%，应收账款提升较快或系混凝土业务规模提升所致。


　　布局“一带一路”， 持续推进海外扩张。公司自2011 年起走向海外参与国际市场竞争，至今已在11 个“一带一路”共建国家具备水泥总产能2000 万吨年营收超过40 亿元，取得较好的经济效益。在2023 年10 月17 日召开的“一带一路”企业家大会上，华新水泥与巴西Inter Cement 集团签订协议，收购其在南非和莫桑比克的工厂，项目金额2.3 亿美元，收购完成后，公司将在南非/莫桑比克获得水泥产能180/330 万吨，海外业务规模进一步提升。


　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入327.72/359.10/401.46 亿元，归母净利润28.16/31.94/37.67 亿元。对应PE 分别为11.00/9.70/8.22 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险；下游需求波动风险；海外经营风险

□.毕.春.晖    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司