大元泵业(603757)：基数效应下收入增速放缓 盈利持续改善

事件：23Q1-Q3 公司实现营业收入14.2 亿元，同比+21.09%；归母净利润2.5 亿元，同比+46.83%；扣非归母净利润2.4 亿元，同比+48.24%。23Q3 公司实现营业收入5.1 亿元，同比+3.83%；归母净利润8212 万元，同比+16.57%；扣非归母净利润8057 万元，同比+17.10%。


　　点评：


　　Q3 营收增速放缓，新客户+新市场有望注入动能。公司23Q3 营收同比+3.8%，增速环比放缓，主要与去年热泵需求高涨逐步带动家用屏蔽泵业务快速放量，故基数前低后高有关。分业务看，民用泵市场相对成熟，处平稳增长阶段，我们预计公司Q3 收入实现稳健增长；商用泵方面控股子公司雷客泵业23H1 实现营业收入719 万元，随着产品梯度的不断丰富、商务能力的提升，以及公司逐步建立起对客户的综合服务能力，Q3 商泵产品放量有望提速；家用屏蔽泵伴随节能泵渗透率提升、大功率泵放量，预计Q3 内外销均有较好增势；工业屏蔽泵依托配套类型产品落地，Q3 或延续双位数快速增长。


　　盈利能力持续改善。公司23Q3 毛利率同比+3.8pcts 至32.1%，盈利能力继续修复，我们预计主要受益于：1）产品结构升级，预计Q3高毛利的家用屏蔽泵、工业泵业务增速或继续优于民用泵（2022 年数据，公司化工屏蔽泵、热水循环屏蔽泵的毛利率均为30%+，高于民用泵的20%+）；2）温岭、合肥两大厂区产能建设推进，规模效应逐步释放。费用端，公司23Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/4.9%/4.3%/+0.1%，分别同比-0.9/+0.2/+0.8/+1.9pct，去年同期受人民币贬值影响有较多汇兑收益，今年三季度汇兑红利减弱导致综合费用率攀升。最终23Q3 公司实现归母净利率16.0%，同比+1.7pcts。


　　投资建议：大元泵业为国内屏蔽泵龙头，民用泵、家用泵、工业泵、液冷泵齐头并进，产品矩阵齐全、技术制造领先，具备较强的业务横向拓展能力。公司多元业务发展逻辑清晰：家用屏蔽泵业务新市场贡献增量、结构优化延续，工业泵顺利拓展新客户+新场景，商用泵贡献边际增量，整体来看公司业绩端较收入端具备更高弹性。


　　预计23-25 年归母净利润3.4/4.2/5.1 亿元（前值3.6/4.3/5.3 亿元，因Q3 营收增速放缓小幅下调23 年收入预期），对应11.4x/9.3x/7.7x，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；规模快速扩张导致的管理风险。

□.孙.谦./.郭.丽.丽./.朱.晔./.宗.艳    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司