爱柯迪(600933)：新增订单及海外扩产将促进盈利增长

业绩符合预期。公司前3 季度营业收入42.35 亿元，同比增长39.9%；归母净利润5.98 亿元，同比增长46.7%；扣非归母净利润5.89 亿元，同比增长48.1%。3 季度营业收入15.91 亿元，同比增长33.4%，环比增长14.7%；归母净利润2.02 亿元，同比增长3.9%，环比下降10.9%；扣非归母净利润1.99 亿元，同比下降6.0%，环比下降16.2%。


　　3 季度毛利率环比改善，费用率预计因汇兑损失增加而受影响。前3 季度毛利率29.0%，同比提升1.9 个百分点；3 季度毛利率28.8%，同比下降1.3 个百分点，环比提升0.3 个百分点。3 季度期间费用率12.3%，同比提升5.0 个百分点，环比提升6.3 个百分点；其中财务费用率同比提升4.7 个百分点，环比提升6.4 个百分点，预计主要系汇兑损失增加所致。前3 季度经营活动现金流净额9.07 亿元，同比提升90.2%，主要系公司系销售回款增加所致。


　　积极丰富产品矩阵，新客户有望助力新能源业务量价齐升。公司积极从轻量化中小件延伸至大件产品，聚焦发力新能源汽车及智能汽车相关领域，铝合金压铸产品基本实现在新能源三电系统、热管理系统、智能驾驶系统、线控转向/制动系统、汽车结构件等领域全覆盖，多品类发展的同时单价也在不断提升。今年以来，公司新增开发理想、蔚来、Stellantis、Canoo、宁德时代、蜂巢易创、汇川科技、巨一科技、博世、大陆、电产等新能源汽车、智能驾驶、汽车结构件新客户或新订单，上半年铝合金压铸板块获得的新能源项目寿命期内预计新增销售收入占比超90%，其中新能源三电系统占比约40%，新能源车身结构件占比超30%，有望带动公司新能源业务量价齐升。据公司公告，截至2023 年9 月公司新能源汽车零部件铝合金产品在手订单金额超过250 亿元，主要集中在未来4~7 年内实现销售收入，预计新能源汽车业务将为公司中长期发展贡献核心增长动力。


　　国内及墨西哥基地建设稳步推进，为新订单释放做好储备。国内方面，安徽含山新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目一期270 亩土地于2023 年3月正式动工，预计2024 年下半年完工投产。海外方面，墨西哥一期生产基地于2023 年7 月全面投产；公司拟向特定对象发行股票募集资金不超过12 亿元用于建设墨西哥二期项目抢占北美市场份额，引进800-8400T 先进中大型精益压铸单元，在主攻3000-5000T 压铸机产品的同时也为大型一体化压铸产品量产打下基础，项目达产后将新增新能源汽车结构件产能175 万件/年、新能源汽车三电系统零部件产能75 万件/年，预计新增年销售收入14.39 亿元，年净利润1.75 亿元。国内外产能陆续落为公司全球市场份额提升奠定基础，助力公司战略转型目标加速实现。


　　预测2023-2025 年EPS 0.95、1.25、1.60 元，按23 年PE 估值，维持可比公司23年PE 平均估值33 倍，目标价31.35 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　乘用车行业销量低于预期、汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、募投项目达产时间晚于预期。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司