江铃汽车(000550)三季报点评：利润逐渐修复 出口业务发展迅速 新产品矩阵发布在即

事件：公司发布2023年三季报，23Q1-3 实现营业收入235.08亿元，同比增长6.7%；归母净利润10.09 亿元，同比增长40.75%；扣非归母净利润6.57 亿元，同比增长1048.11%；毛利率15.37%，同比提升7.1pcts，其中23Q3 实现营业收入80.78 亿元，同比增长3.46%; 归母净利润2.8亿元，同比增长5.76%。


　　点评：公司乘用车出口业务增长迅速，商用车业务回暖。销量方面，公司23Q1-3 实现整车销售221,096 辆，同比去年增长6.46%。其中乘用车SUV 销售80,333 辆，同比增加49.33%，主要原因系SUV 出口业务增长迅速；轻客销售55,094 辆，同比增加1.61%，市占率小幅下滑，主要系公司轻客产品换代较慢；皮卡与轻客销量为39,530 与46,139 辆，同比分别下滑19.52%与8.7%，主要原因系皮卡产品换代较慢，新能源轻卡上市时间短。展望Q4，公司乘用车SUV 有望继续维持高出口数，商用车板块随着新车型换代有望回暖。利润方面，23Q1-3 毛利率同比增长1.02pct 至15.37%；23Q3 毛利率同比增长0.32pct 至16.58%，盈利能力实现增长的主要原因为：1）福特领睿出口业务发力，公司23Q1-3 实现SUV 出口50,980 辆，整车销量增大带来了毛利率的提升。2）原材料成本有所下降。归母净利率Q3 环比下滑48.77%主要系少数股东权益波动影响。我们认为随着公司出口业务的稳定上升，福特高端皮卡与SUV 的上市，公司盈利能力有望进一步改善。


　　深化与福特出口合作，国内产品转型。公司5 月与福特签署合作框架协议，将进一步扩大出口销量。公司预计全年出口量有望达到10 万辆以上。


　　国内市场，福特Ranger 皮卡，硬派越野车Bronco 将于年底和明年上半年正式上市。全新福特产品条线有望为公司带来新的业绩增长点。


　　商用车业务回暖，新能源产品接连上市。公司于10 月15 日上市了全新福特全顺T8 系列产品，其中包括客运版、物流版和纯电版等上百款车型。皮卡端，公司于今年接连推出大道敢探者，追光者与全能者系列，并于9 月上市了新款域虎7 系列皮卡。轻卡端，公司在今年6 月发布了江铃乐行新能源品牌，旗下全新纯电平台轻卡江铃乐行E 路达正式上市。


　　随着公司商用车产品换代与新能源产品的上市，商用车销售有望回暖。


　　投资建议: 预计公司2023-2025 年实现归母净利润12.4 /11.76 /13.75 亿元，对应PE 为11.4/12.0/10.3 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动

□.李.恒.光./.康.杭    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司