中化国际(600500)2023年三季报点评报告：业绩底部承压 C3一期项目全线贯通

事件:


　　2023 年10 月28 日，中化国际发布2023 年三季报：2023 年前三季度公司实现营业收入430.14 亿元，同比减少-34.77%；实现归属于上市公司股东的净利润-5.40 亿元，同比减少141.84%；加权平均净资产收益率为-3.20%，同比下降13.87 个百分点。销售毛利率5.26%，同比减少4.20个百分点；销售净利率-1.14%，同比减少4.22 个百分点。


　　其中，2023 年Q3 实现营收139.93 亿元，同比-35.00%，环比-1.84%；实现归母净利润-3.76 亿元，同比-219.10%，环比减少0.99 亿元；ROE为-2.17%，同比减少4.61 个百分点，环比减少0.66 个百分点。销售毛利率3.80%，同比减少4.98 个百分点，环比减少0.25 个百分点；销售净利率-2.55%，同比减少4.87 个百分点，环比减少0.24 个百分点。


　　投资要点:


　　主营产品价格持续跌势，公司Q3 业绩仍然承压公司前三季度实现营业收入430.14 亿元，同比减少-34.77%；实现归母净利润-5.40 亿元，同比减少141.84%。公司营业收入同比下滑一方面受化工行业市场环境影响，公司主要化工产品持续下行趋势，竞争格局加剧；另一方面叠加2023 年2 月公司处置持有的合盛公司部分股权导致丧失控制权的影响。公司归母净利润同比下滑一方面由于2023 年化工行业整体处于弱势行情，产品供需竞争加剧；另一方面叠加公司重点子公司新产能投产爬坡等因素。从具体产品来看，根据公司公告，公司前三季度主营产品氯苯产品、氯碱产品、树脂产品、橡胶防老剂均价同比分别-24.13%、-29.06%、-39.95%、-27.05%，主营产品价格明显下跌导致公司业绩承压。


　　Q3 单季度来看，公司实现营收139.93 亿元，环比-1.84%；实现归母净利润-3.76 亿元，环比减少0.99 亿元。其中，公司Q3 毛利为-3.93亿元，环比减少1.67 亿元，是公司Q3 业绩环比下滑的主要原因；公司Q3 销售费用、管理费用、财务费用、研发费用环比分别+0.16/+0.10/+0.87/+0.12 亿元，公司期间费用环比也有一定增加。


　　公司毛利环比减少主要是由于主营产品价格环比下跌。根据公司公告，公司Q3 氯苯产品、氯碱产品、树脂产品、橡胶防老剂均价环比分别-9.05%、+8.95%、-4.94%、-19.65%。公司核心产品环氧树脂、橡胶防老剂价格环比持续下滑，对公司整体盈利能力造成影响。


　　公司主要产品销量持续攀升，静待行情底部反转公司主营产品销量2023 年前三季度同比及2023Q3 环比均持续提升。根据公司公告，2023 年前三季度，氯苯产品、氯碱产品、树脂产品、橡胶防老剂销量同比分别+15.85%、+45.80%、+70.87%、+3.68%；2023Q3单季度，销量环比分别+9.10%、+21.56%、+4.22%、+26.88%。此外，上半年公司对位芳纶5500 吨/年装置满产满销，持续推进研产销一体化营销策略，优化产品销售组合，盈利能力稳定，同时公司2500 吨/年扩建项目预计明年建成，预计未来2 年公司产销量将保持环比增长。在严峻的市场环境下，公司持续提质增效，挖掘潜力，加强产品营销，推动产品市占率提升，静待景气度底部修复。


　　连云港C3 一期全线贯通，公司发展即将开启新阶段10 月29 日，公司表示碳三（C3）一期项目年产60 万吨丙烷脱氢（PDH）装置已于近日投料试车，预计11 月上旬产出产品。这标志着公司连云港环氧树脂全产业链一体化装置全线贯通。此外，该项目第二套年产24 万吨双酚A 装置已于9 月投产并一次性产出产品，叠加第一套装置产能，公司双酚A 总产能预计将达48 万吨/年。公司布局全球配套最全、非常具有竞争力的“丙烯-环氧树脂”产业链，以PDH 为源头，布局上游年产48 万吨双酚A 和采用绿色工艺的年产15 万吨环氧氯丙烷等重要原料，增强关键中间体的控制能力，打造一体化产业链，叠加已有产能和技术优势，将进一步提高公司在环氧树脂领域的综合竞争力。此外，公司年产40 万吨环氧丙烷装置预计11 月8 日投料，预计经过调试可产出合格产品。届时，公司碳三产业链投资项目将迎来全线投产。公司C3 一期项目全面投产标志着公司转型发展进入新阶段，为公司未来化工新材料产业的发展奠定基础。


　　盈利预测和投资评级 综合考虑公司前三季度经营情况，主营产品价格和景气度，新建项目进度，下游需求情况等因素，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为-7.36、2.50、8.46 亿元，预计2024-2025 年对应PE 分别为72、21 倍。


　　考虑到公司C3 项目已全线贯通并逐步放量，化工新材料持续提升且运营质量逐步改善，环氧树脂等核心产品价格已逐步触底等因素，我们仍然看好公司未来发展，调整为“增持”评级。


　　风险提示 产品价格大幅下行、项目投产进度不及预期、技术开发不及预期、下游需求扩张和市场开拓不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。

□.李.永.磊./.董.伯.骏    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司