天士力(600535)：盈利能力实现较好恢复

主营业务实现稳健增长。2023 年前三季度，公司实现营业收入65.71亿元，同比+7.15%；归母净利润10.32 亿元，同比+400.03%；扣非归母净利润10.54 亿元，同比+36.97%。医药工业收入同比+10.61%，中药板块收入45.18 亿元，同比+16.72%；医药商业收入同比-5.26%。


　　归母净利润同比大幅增长，主要原因是上年同期公司投资的金融资产公允价值下降金额较大。单独Q3 来看，公司实现营收21.79 亿元，同比+3.81%；归母净利润3.25 亿元，同比+349.03%；扣非归母净利润3.63 亿元，同比+15.45%。


　　加大研发投入在研产品丰富。2023 年前三季度，公司研发费用5.58亿元，同比-5.58%，占公司营业收入的8.49%（同比-1.14pct）。半年报显示，公司已拥有97 款在研产品，其中包括41 款1 类创新药，并有39 款已进入临床试验阶段，25 款已处于临床II/III 期研究阶段。


　　研发管线中自主研发项目63 款、产品引进项目13 款、合作开发项目16 款、投资优先许可权项目5 款。


　　盈利能力获得较好恢复。2023 年前三季度，公司销售、管理、财务费用率分别为33.91%、11.98%、-0.04%，同比分别-0.38pct、-1.76pct-0.59pct。公司销售毛利率、销售净利率分别为66.85%、15.22%，同比分别+2.15pct、+21.95pct。金融资产公允价值问题出清公司盈利能力恢复。


　　【投资建议】


公司业绩增长基本符合预期，我们维持公司2023/2024/2025 年营业收入92.98/100.73/109.21 亿元，归母净利润分别为11.85/15.03/17.25 亿元，EPS 分别为0.79/1.00/1.15 元,对应PE 分别为19/15/13 倍。维持“增持”评级。


　　【风险提示】


政策变化风险；


产品质量安全问题；


研发进展不达预期；


原材料价格波动；

□.何.玮./.侯.伟.青    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司