当升科技(300073)：海外布局优势彰显 盈利水平高位维持

三季度业绩表现喜人，环比实现稳定增长。公司近期发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入125.4 亿元，同比-11.0%；实现归母净利润14.9 亿元，同比+0.9%。单三季度来看，公司实现营业收入41.4 亿元，同比-16.7%，环比+11.6%；实现归母净利润5.7 亿元，同比持平，环比+14.4%。 2023 年以来，面对锂盐价格大幅波动、产业链去库存、市场结构调整的行业环境，公司业绩依然保持稳健，彰显龙头优势。


　　聚焦高镍，深耕海外，盈利水平高位坚挺。我们预计公司正极材料三季度实现销量1.9 万吨左右，单吨扣非净利超2.8 万元，仍然维持在较高水平。公司稳定强劲的盈利能力主要来自于优异的产品与客户结构：一方面，公司高镍产品市场定位高端，凭借领先技术性能获得主流高端客户认可，出货占比不断提升；另一方面，公司深耕海外市场，与SK on、LG 等国际一线客户建立了牢固的合作关系，2023 年上半年国际客户业务占比超70%，而海外市场利润水平可观，加工费相对稳定，对公司高盈利具有一定保障作用。


　　全球化战略落子芬兰，出海前景可期。2023 年7 月，公司在芬兰成立合资公司，推进欧洲新材料产业基地建设，产能总体规划50 万吨，其中多元材料20 万吨，磷酸（锰）铁锂30 万吨，一期项目规划建成年产6 万吨高镍多元材料生产线，按高镍、超高镍要求设计，同时兼容中镍。欧洲产能的布局将满足国际客户本土化供应及产能配套需求，助力公司进一步融入海外电动车产业链，提升全球市场份额。


　　我们预测公司2023-2025 年每股收益分别为3.87、4.57、5.11 元。根据可比公司估值水平，给予公司2024 年14 倍PE，公司合理总市值324.2 亿元，对应公司整体目标价64.01 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　下游锂电池需求不及预期；动力电池技术路线变革；上游原材料价格波动无法向下传导；产能投放不及预期；行业竞争加剧等。

□.卢.日.鑫./.李.梦.强./.林.煜    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司