鹏鼎控股(002938)：3Q23业绩承压 静待需求恢复及新业务放量

3Q23 业绩低于我们预期


　　鹏鼎控股公布3Q23 业绩：营业收入89.20 亿元，同比下降16%，归母净利润10.32 亿元，同比下降44%，低于我们预期。我们认为3Q23 鹏鼎业绩承压，主因：1）北美大客户PC 及平板等终端需求疲软，公司Mini LED等业务收入及业绩拖累较为明显；2）汇兑损益及套保有一定拖累。


　　具体来看，3Q23 单季度鹏鼎毛利率环比提升8.0ppt，我们认为主因北美大客户进入新品备货旺季，架动率拉动明显，但毛利率同比下滑3.9ppt，我们认为主要大客户今年手机等新品拉货节奏放缓，以及PC 及平板等需求同比略有下降，导致鹏鼎相关产品毛利率承压。


　　发展趋势


　　通讯及消费电子业务稳步增长，AI 推进用户换机及价值量提升。鹏鼎目前在软板、SLP、HDI、Mini LED 用板等领域均有不错卡位，我们认为随着终端产品出货量增长，鹏鼎相关业务有望持续向好。此外，近期AI+手机需求较为明确，我们看好AI 算力支持有望推动手机使用体验优化，推动用户换机。此外，随着AI 对于数据传输等能力要求提升，我们认为鹏鼎作为FPC及SLP 板核心供应商，有望受益于单机价值量增长。此外，在新终端领域，鹏鼎亦参与北美客户Vision Pro 产品供应，我们预计将核心受益。


　　服务器及新能源车等领域深入布局，有望成为公司新一轮成长动力。1）服务器：根据公司公告，鹏鼎目前已在积极提升厚板HDI 能力，以应对未来AI 服务器开发需求，并已切入全球头部服务器厂商的供应链；2）汽车：根据公司公告，鹏鼎今年已完成雷达运算板顺利量产，并积极推进激光雷达技术储备及验证。同时，在域控制器中，公司公告称鹏鼎已进入稳定量产阶段，后续将积极配合客户进行L3 级别新品的开发及打样。我们看好鹏鼎未来在服务器及新能源等领域有望实现快速产品及客户开拓，推动相关业务收入及利润增长，助力公司整体实现稳定发展。


　　盈利预测与估值


　　考虑PC 及平板相关业务毛利率下滑超预期，我们下调2023/24e EPS23/17%至1.76/2.04 元，当前股价对应2023/24e 11.7/10.2x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑市场近期对公司成长性担忧，估值中枢下移，我们下调目标价38%至28.0 元，对应2023/24e 15.9/13.7x P/E，对比当前仍有35%上升空间。


　　风险


　　手机等下游产品出货不及预期；服务器及新能源车等业务开拓不及预期。

□.唐.宗.其./.黄.天.擎./.李.澄.宁./.彭.虎./.石.晓.彬    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司