北新建材(000786)：一体两翼助力增长 盈利较稳健

事件：公司发布2023 年三季报，23Q3 公司实现营业收入约56 亿元、同比增长约12.85%，实现归母净利润约8.6 亿元、同比增长21.36%，扣非归母净利润约8.8 亿元、同比增长22.67%。


　　点评：


　　一体两翼助力收入增长，石膏板龙头地位稳固毛利率坚挺。2023Q3 在地产销售和新开工疲软的背景下，公司实现收入近13%的同比增长，我们预计与公司一体两翼拓展品类的战略有关（23H1 防水收入同比增长16.5%）；由于公司石膏板龙头地位稳固，高市占率具备强话语权，在下游不景气的背景下公司2023Q3 整体毛利率环比2023Q2 变动不大、同比提升2.8pct，较为坚挺。


　　23Q3 销售费用增长较多，拖累净利润，现金流仍较好。2023Q3 公司销售费用近3.1 亿元、环同比增加较多，与收入同比增速并不匹配，销售费用率同比提升1.85pct 至5.4%，拖累公司净利润；虽然拓展防水等业务，公司23Q3仍实现经营性现金流入6.8 亿元。


　　出海寻求新市场。2023 上半年公司加快“国际化”进程，围绕非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场加强开拓，坦桑尼亚生产基地较去年同期营业收入、利润总额实现双增长；乌兹别克斯坦年产4000 万平方米石膏板生产线已进入生产；泰国公司已设立，项目建设有序推进。我们认为在公司国内市占率达到60%+的背景下，借助技术、成本、管理优势出海是很明智的选择。


　　维持“优于大市”评级。中长期来看，环保大背景下小企业发展受限，随着公司对行业的整合、市场格局的优化，公司盈利中枢有望持续提升，同时国内石膏板布局愈发完善、市占率继续提升，全球化、防水业务为公司打开成长空间。我们预计2023~2025 年归母净利润分别为35.24、39.21、45.70 亿元，对应EPS 分别为2.09、2.32、2.70 元/股，我们给予公司2023 年14-17倍PE，对应合理价值区间29.26~35.53 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示。需求超预期下滑，石膏板新增产能超预期。

□.冯.晨.阳./.申.浩    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司