中国船舶(600150)：乘周期之风 扬帆起航

投资要点：


　　全球运价指数触底反弹。全球干散货运输业的景气程度，与全球经济发展密切相关，波罗的海干散货指数（BDI 指数）则是全球经济的晴雨表。


　　进入2023年，BDI以及BDTI走势触底后开始反弹，市场情绪有所恢复。克拉克森预计，中国的投资和消费将得到更多支持并成为中国经济增长的主要推动力，此外“能源安全”和“粮食安全”将继续得到重视，积极的刺激政策将对2023年部分航运市场带来较好的影响。


　　全球新船价格指数持续走高。2020年下半年至今，全球新船价格指数均出现不同程度上涨，油轮价格更是屡创新高。从2021年至今，中国新造船价格指数也出现了大幅上涨，各项指数均涨至近几年高点，主要为近三年订单大幅增加，产能与供求错配，造船价格持续创新高。


　　中国船厂新接订单占比在逐年递增。2023年1至9月份，中国船厂新船订单量为5,734万载重吨，占比68.5%，占比进一步提升，稳居全球新接单量第一。韩国接单量1,507万载重吨，占比18.00%，韩国新接订单量排名全球第二。日本船企接单量897万修正吨，占比10.70%，排名第三。2022年，以载重吨统计，全球9大造船集团手持订单量占全球比重的75%，中船集团以21%的占比全球领先。


　　公司处于新一轮船舶周期下的业绩反转期。2023年上半年，公司实现营业收入305.26亿元，同比增长27.48%，主要为当前公司生产任务饱满，民品船舶交付数量同比增加，船舶建造收入大幅增加；实现归母净利润5.53亿元，同比增长182.46%；公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-1.17亿元，主要系公司全资子公司外高桥造船处置海工平台产生非货币性资产交换损益5.34亿元。公司已经进入新一轮船舶周期的业绩兑现期。目前，部分成本较高的老订单已交付，同时上游材料价格已出现较大回落，外汇端的压力也出现较大改善，我们预计公司未来盈利能力将会回升至较高水平。


　　投资建议。公司是当前全球造船企业龙头，手持订单数量全球领先，同时公司也是国内造船业务覆盖最广企业，预计将充分受益本轮造船周期。公司不良资产与亏损订单逐步出清，叠加上游材料价格持续下跌，后续业绩增长可期。预计公司2023-2025年归母净利润分别为26.78亿元、70.82亿元、86.41亿元，PE为43倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：航运景气度大幅下降，原材料价格大幅上涨的风险，全球船厂竞争加剧风险。

□.吕.子.炜    .东.莞.证.券.股.份.有.限.公.司