春秋航空(601021)：业绩大超预期 期待引领复苏

事件：公司发布2023 年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入141.03 亿元，同比增长113.52%。实现归母净利润26.77 亿元，上年同期为-17.37 亿元；2023Q3 单季度公司实现营业收入60.72 亿元，同比增长105.75%，实现归母净利润18.39 亿元，上年同期为-4.92 亿元。


　　点评：


　　公司ASK、RPK 超19 年同期水平。2023 年前三季度公司ASK 累计达到356.20 亿人公里，同比2019 年增加10.58%；RPK 达到318.50 亿人公里，同比2019 年增加7.72%；三季度单季ASK 超2019 年同期18.92%，单季RPK 超2019 年同期18.73%；另外，三季度月平均客座率达到89.42%，较2019 年同期仅差2.37%，三季度单季客座率为91.80%，较2019 年同期仅差0.15%。


　　机队扩张运力增加，有效保障未来航空需求。截止23 年9 月末，公司共运营 122 架空客 A320 系列飞机，三季度共新增2 架A320neo 飞机，在单一机型与单一舱位的经营模式下，可提供座位数通常高于两舱飞机公司10%-15%，将增厚公司业绩。


　　凭借成本优势和稳健经营，公司业绩得到不断兑现。公司持续降本控费，单位扣油成本已经低于2019 年同期水平，公司三季度单季销售、管理、财务费用率分别为1.02%、1.04%、1.15%，相较2022 年同期分别减少0.64%、0.61%、4.69%。毛利率方面，2023 年分季度分别为12.61%、14.11%、31.09%，较2019 年同期水平分别增加-4.63%、4.45%、6.41%。


　　盈利预测：维持公司“买入”评级。尽管公司在航线和航班时刻争夺相较三大航处于相对劣势，但是公司凭借低成本商业模式和积极培育下沉市场等措施实现了收益兑现。尽管航空市场目前面临传统淡季、高位波动油价、人民币贬值三重考验，但是我们认为随着挺价营销策略的持续实施、供需基本面的不断改善、境外航线恢复率逐步攀升，公司将不断扩大盈利区间。预计2023-2025 年， 公司实现营业收入分别为165.05/204.81/242.74 亿元，归母净利润分别为19.32/39.22/50.82 亿元，对应PE 分别为27.60x/13.60x/10.49x。


　　风险提示：海外宏观因素变化超过预期、行业政策风险、油价波动风险、汇率波动风险、利率波动风险、盈利预测与估值模型不及预期

□.廖.浩.祥./.邓.天.舒    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司