唐人神(002567)2023年三季报点评：生猪业务亏损拖累整体业绩表现 经营效率稳步改善

事件：10 月31 日公司发布23 年三季报。23 年前三季度公司实现营收/归母净利润208.70/-9.11 亿元，同比分别+11.62%/转亏损，EPS 为-0.66 元。合23Q3实现营收/归母净利润73.90/-2.47 亿元，同比分别+1.07%/转亏损。


　　23 年前三季度整体亏损，生猪业务是主要拖累因素。公司前三季度/23Q3 生猪业务实现收入41.7/15.6 亿元，同比+68.01%/+26.55%，生猪业务收入提升的主要原因是出栏量的高增长。受23Q3 生猪均价大幅低于去年同期影响，公司整体利润同比转亏，亏损幅度与23H1 大体相当。公司饲料业务预计保持盈利。


　　前三季度生猪出栏量同比大幅增长，成本仍有下降空间。23 年前三季度/23Q3公司出栏生猪263.1/97.2 万头，同比+84.9%/+73.5%；其中肥猪出栏238.5/85.2万头，同比+92.3%/+78.5%；仔猪出栏24.6/12.0 万头，同比+34.6%/44.4%，肥猪出栏占比为90.7%/87.7%。预计公司23 年完成350 万头出栏目标可能性较大，24 年生猪出栏量仍有提升空间。成本方面，预计公司目前完全成本为17元/公斤左右，未来随着各地新猪场的产能利用率提升，成本仍有下降空间。


　　毛利率受生猪板块拖累下行，费用率小幅下降。23 年前三季度/23Q3 公司毛利率为2.79%/3.88%，同比-5.32pct/-7.24pct，原因是生猪业务亏损，拖累整体毛利率表现。期间费用率为6.84%/6.70%，同比-0.81pct/-1.09pct，原因是各项支出得到有效控制，运营效率有所提高。其中财务费用率为1.14%/1.11%，同比+0.15pct/+0.18pct，原因是利息支出增加，公司财务压力仍然较大。23Q3 末现金及现金等价物余额为28.01 亿元，较23H1 末+83.50%，现金储备较为充足。


　　投资建议：根据前三季度经营情况，我们调整盈利预测。预计23~25 年归母净利润为-11.33/13.29/13.81 亿元，同比亏损/扭亏/+3.9%，对应PE 为-8.5/7.3/7.0倍。未来公司生猪出栏量有望保持高增长，饲料业务预计将稳健增长，公司主业中长期成长性良好，各业务板块协同效应较强，维持“买入”评级。


　　风险提示：生猪出栏不及预期；原材料成本压力；猪肉需求不振；疫病风险等

□.熊.航    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司