华发股份(600325)：三季度业绩维持正增 定增实施打开扩表空间

事件：10 月30 日，华发股份发布2023 年三季报。


　　公司2023 年前三季度营收+40.2%，业绩+1.1%维持正增长。公司2023年前三季度实现营业总收入472.5 亿元（同比+40.2%，经调整，下同）；实现净利润31.1 亿元（+8.8%）；实现归母净利润22.01 亿元（+1.1%）。公司前三季度业绩维持正增长，增速小幅放缓，主要是（1）受行业趋势影响，毛利率降至17.7%；（2）受结转结构影响，期内归母净利润占比降至70.7%（-7.7pct）；（3）投资净收益为3.3 亿元，同比减少4.9 亿元。


　　前三季度销售大幅增长42%，核心城市推盘助力销售领先行业。公司2023年前三季度实现销售金额1035.8 亿元（+42.0%）。据克而瑞，前三季度公司全口径销售金额位列百强房企第14 位，较去年同期进步4 位。1-10 月，公司全口径销售金额为1120.5 亿元（+33.3%），排名维持在14 位，同比增速大幅领先于行业，处于主流房企增速的头部梯队。


　　拿地持续聚焦核心城市，有效充实未来可售货源。2023 年，公司延续聚焦核心城市布局的策略，至10 月底累计拿地金额达375.9 亿元（不含上海静安、珠海联安村项目，下同），权益拿地金额222.7 亿元。公司今年在核心城市土地市场竞争激烈的环境下，坚持于核心城市拿地，有效充实未来可售货源。


　　事件：10 月24 日，华发股份定增发行。


　　公司定增已顺利发行，本次共募集资金总额为51.24 亿元，扣除发行费用后，实际募集资金净额为50.42 亿元。本次发行价格为8.07 元/股。华发集团认购金额为14.6 亿元，占总募集资金的28.49%，限售期为18 个月。其余16名对象以基金、险资为主，合计认购金额为36.6 亿元。


　　定增完成后的影响：此次定增完成后，公司总股本股数将增长30%至27.5 亿股。集团持股比例方面，因华发集团于10 月17 日增持公司股票，考虑已公开的增持情况以及华发集团此次定增认购股数，我们测算华发集团持有公司的股权比例为29.26%。如按照2023Q3 的剔预资产负债率计算，新增50 亿元净资产将撬动约32.7 亿元的负债增长空间，进一步打开扩表空间。


　　投资建议：维持“买入”评级。1、公司具有国资背景，大股东支持力度高；2、公司大量补充核心城市优质土储，土储重心已转向华东，销售确定性强；3、近年利润率较高的地块将进入结转周期，且待结转金额充裕，业绩有望企稳修复。我们预计公司2023/2024/2025 年营收分别为684.7/762.6/838.8 亿元；归母净利润为26.1/28.8/32.9 亿元；对应的EPS 为0.95/1.04/1.19 元/股；对应PE 为8.7/7.9/6.9 倍（EPS 按 定增后最新股本摊薄计算）。


　　风险提示：房地产政策放松力度不及预期；拿地规模及毛利率不及预期。

□.金.晶./.肖.依.依./.周.卓.君./.夏.陶    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司