国电电力(600795)：3Q23火电利润达峰值 4Q风光投产有望提速

国电电力3Q23 业绩符合我们预期


　　国电电力公布3Q23 业绩：营业收入491 亿元，同比-11%，归母净利润26.5亿元，同比-1.8%，业绩符合我们的预期。9M23 营业收入1,377 亿元，同比-6.1%，归母净利润56.2 亿元，同比+12.9%。


　　火电：3Q 售电量同比-4.6%；度电净利润3.5 分达年内峰值。收入端，3Q 火电上网电量970 亿度，增速环比回落，水电同比+25%，增速环比大幅回正，火电电量可能受到水电出力挤压。成本端，9M23 入炉标煤单价929 元/吨，同比-4.1%。对比1H23 的944 元/吨，我们推测3Q 入炉标煤单价可能环比下行。燃料成本同环比下降后，3Q 火电度电净利润3.5 分，达到年内峰值（vs 1H23 2.2 分）。同时，参股火电企业由于煤价下行释放利润，推动3Q 联营企业投资收益同比+3.8 倍。


　　新能源：风光投产1.4GW，3Q 售电量合计同比+37%。1）电量：3Q 风/光完成投产60/84 万千瓦，推动上网电量分别同比+15%/+157%。2）电价：我们认为新能源平均上网电价由于交易电价下行，可能环比微降。


　　3Q 风/光交易电价每兆瓦时同比+57 元/-156 元，9M23 新能源市场化交易比53%，电价受区域和平价项目比例影响较大。3Q 新能源净利润合计8 亿元，占比16.4%，较1H23 下降，系火电利润贡献增加导致。


　　水电：大渡河量价齐升，3Q 净利润同比+62%。3Q 水电净利润达到12.3亿元。大渡河贡献净利润9 亿元，同比+3.5 亿元，增长源自：1）去年低基数和今年3Q 来水好转，3Q 售电量同比+30%；2）丰水期优先电量电价同比上涨7 元/兆瓦时，3Q 电价237 元/兆瓦时，同比涨幅良好。


　　发展趋势


　　4Q 新能源可能大规模投产，全年目标8GW 有望完成。截至9M23 新能源装机合计投产3.1GW。根据公司公开业绩会，公司预计4Q 将有约5GW 风光项目投产，其中约4GW 为自建项目，1GW 并购项目。股东增持注入信心，高分红具备估值吸引力。控股股东拟以不超过4.87 元/股价格增持公司股份3-4 亿元。公司1H23 中期派息，分红率约为30%，全年具备较强分红意愿。


　　盈利预测与估值


　　由于预期四季度水电盈利好于预期，投资收益继续带来增量贡献，我们上调2023 年归母净利润5.2%至76 亿元，维持2024 年预测不变。以归母普通股股东净利润口径：当前股价对应2023/2024 年8.8x/7.3x P/E；由于当前估值处于情绪低位，我们维持跑赢行业评级和5.25 元目标价，对应2023/2024 年12.5x/10.4x P/E，较当前股价42.2%上行空间。


　　风险


　　四季度新能源交易电价下行；新能源投产不及预期。

□.刘.佳.妮./.陈.显.帆    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司