重庆啤酒(600132)：主流产品领先 成本有优化空间

本报告导读：


　　业绩符合预期，主流产品结构占比提升，2024 年成本下行利润率或进一步优化，目前股价对应2024 年PE 21X，维持“增持”评级。


　　投资要点：


　　投资建议：维持 2023-25年EPS预测为3.13/3.57/3.95 元，维持目标价124.9 元，对应2024 年PE 35X，维持“增持”评级。


　　业绩符合预期：根据公司公告，1-3Q23 实现营收130.29 亿元、同比+6.94%，归母净利13.44 亿元、同比+13.67%，扣非净利13.27 亿元、同比+14.28%。


　　对应3Q23 单季实现营收45.24 亿元、同比+6.51%，归母净利4.79 亿元、同比+5.32%，扣非净利4.73 亿元、同比+6.18%。收入、利润符合预期。


　　主流产品结构占比提升，3Q23 吨价小幅提升：1-3Q23 公司实现啤酒销量265.17 万千升、同比+0.02%，吨价4,913.33 元、同比+1.89%。对应3Q23实现啤酒销量92.49 万千升、同比+5.33%， 吨价4,891.21 元、同比+1.12%。


　　公司3Q23 高档收入略有下滑、同比-1.03%，主流收入稳健增长、同比+13.42%，经济产品持续出清、同比+1.29%。


　　3Q23 成本波动毛利率承压，2024 年利润率或将优化：3Q23 公司毛利率50.53%、同比-1.09pct；吨成本2,419.81 元/千升、同比+3.40%，预计2024 年成本有望改善至恢复下行。3Q23 费效比提升，销售费用率15.60%、同比+0.36pct，管理费用率2.18%、同比-1.30pct，研发费用率0.02%、同比-0.27pct。3Q23 公司净利率21.36%、同比-0.36pct，扣非净利率10.45%、同比-0.03pct。


　　风险提示：成本波动，天气因素

□.訾.猛./.姚.世.佳    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司