恺英网络(002517)：新游表现亮眼 产品储备丰富

事件：2023年10月27日，公司公告2023年三季度报告。2023Q1-Q3，公司实现营收30.29 亿元，同比+7.23%，归母净利润10.82 亿元，同比+18.39%，扣非归母净利润10.38 亿元，同比+22.88%。2023Q3，公司实现营收10.53 亿元，同比+29.10%，归母净利润3.58 亿元，同比+25.05%，扣非归母净利润3.63 亿元，同比+45.82%。


业绩符合预期，毛利率同比改善。收入方面，公司核心产品《原始传奇》、《王者传奇》、《天使之战》、《永恒联盟》等运营保持稳健，新游《龙神八部之西行纪》、《全民江湖》、小游戏版《仙剑奇侠传之新的开始》等贡献一定增量，Q3 实现营收10.53 亿元，同比+29.10%。毛利率方面，Q3毛利率83.66%，同比+4.61pct，主要系对外分成费下降所致。费用方面，Q3 销售费用率28.96%，同比+5.24pct，主要系市场推广成本增加所致；管理费用率6.02%，同比+0.99pct；研发费用率11.91%，同比+0.08pct。


Q3 实现归母净利润3.58 亿元，同比+25.05%，归母净利率34.00%，同比-1.11pct。


与世纪华通战略合作，持续加深护城河。2023 年8 月，世纪华通子公司Actoz 与韩国ChuanQi IP 签订《传奇2 和传奇3 游戏合作协议》，获得中国大陆地区“传奇”IP 未来五年独占、可分授权的权利；10 月公司与世纪华通签署战略合作协议，在传奇系列以及传奇世界IP 资源领域进行全方位深度合作。本次合作将进一步出清IP 合规风险，同时巩固公司传奇类游戏领先地位，有望推动公司在传奇品类游戏市占率的进一步提升。


《石器时代：觉醒》正式公测，上线首日表现亮眼。《石器时代：觉醒》是由石器时代IP 正版授权、融策略、养成、休闲等多种玩法元素为一体的3D 回合制MMORPG 游戏。《石器时代：觉醒》通过大量经典玩法还原和品质升级，充分挖掘IP 潜力，由腾讯独家代理并于10 月26 日正式公测上线。据七麦数据，《石器时代：觉醒》上线首日登顶iOS 游戏免费榜TOP1，游戏畅销榜TOP15。


产品储备丰富，大股东增持彰显信心。《纳萨力克之王》：由B 站代理，将于11 月21 日公测，目前哔哩哔哩游戏中心预约超152 万；《仙剑奇侠传：新的开始》：已上线小游戏版本，目前微信小游戏畅销榜TOP10，预计Q4 上线APP 版本。《妖怪正传2》、《龙腾传奇》、《斗罗大陆·诛邪传说》、《代号：盗墓》等有望自Q4 陆续上线。10 月26 日，公司公告第一大股东、董事长拟在6 个月内增持公司股份，总金额不低于1 亿元，彰显管理层对公司未来发展的信心。


投资建议：预计公司2023-2025 年的归母净利润14.55/18.79/22.81 亿元，同比+41.93%/+29.14%/+21.42%，EPS 分别为0.68/0.87/1.06 元，对应PE分别为16.32/12.64/10.41 倍，维持“买入”评级。


风险提示：政策变动风险，行业竞争加剧，新游上线不及预期

□.钱.熠.然    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司