深度*公司*森马服饰(002563)：Q3收入平稳 盈利能力提升 运营向好

公司于10 月30 日发布 2023 年三季报，Q1~Q3 实现营收88.98 亿元，同降0.50%。归母净利润8.32 亿元，同增206.51%。Q3 经营情况稳健恢复，看好公司童装龙头优势不断巩固，休闲业务恢复，继续释放盈利弹性，维持增持评级。


　　支撑评级的要点


　　休闲业务恢复+童装稳增长，Q3 单季度收入整体表现稳健。公司前三季度实现营收88.98 亿元同降0.50%。归母净利润8.32 亿元，同增206.51%，其中Q3 单季度实现营收33.38 亿元，同增1.11%；归母净利润3.16 亿元，同增89.37%，Q3 经营情况保持稳健恢复。分业务看，休闲服饰业务目前处于较为稳定的发展阶段，森马主品牌线下门店年轻化调整持续推进，渠道持续调整，整体仍受到宏观消费环境波动的影响。公司巴拉巴拉品牌童装龙头优势显著，以品类和产品心智打造来强化消费者认知，期间奥特曼联名、迪士尼IP 联名、爱心熊联名、设计师品牌联名等系列产品持续增强产品时尚性，深受消费者认可。同时对门店结构进行全面优化，重点推进了童装高端店、核心店以及奥莱渠道的建设。分渠道看，线下公司积极推动门店效率提升，门店数字化转型推进，门店形象升级。线上渠道通过优质内容获取消费者关注，带动线上销售增长。


　　盈利水平提升，存货周转加快，公司运营质量提升。2023Q1~Q3 毛利率为44.13%，同增3.71pct，公司持续提升运营效率，产品力提升，折扣控制较好，盈利水平回升显著。前三季度控费效果良好，公司持续推进精细化运营， 注重费用投放效率， 销售费用率/ 管理费用率分别为24.16%/4.99%，同比下降1.77pct/上涨0.16pct；基本稳定。前三季度净利率为9.33%，同比增长6.51pct。Q3 期末公司存货余额为36.53 亿元，同比下降10.17 亿元，存货周转天数同比下降16 天至204 天，公司积极应对库存问题，库存水平优化改善。应收账款周转天数同降2 天至35 天，应收账款余额为10.12 亿元，与去年同期基本持平。综合来看公司Q3 期末经营性现金流量净额为8.43 亿元，相比去年同期由负转正，改善显著。


　　看好公司业绩改善，双业务龙头地位持续提升。公司加强品牌建设，森马品牌年轻化转型同时强化产品功能性，注重高品质面料研发，升级品牌形象；巴拉巴拉提升门店运营效率与单店产出，产品时尚性和功能性加强，看好基本面改善背景下公司盈利能力持续增加，童装龙头地位稳健提升。从渠道看，公司强化布局直播电商、优化线下渠道，期待效果进一步显现。


　　估值


　　当前股本下，维持盈利预测，预计2023 至2025 年EPS 为0.38/0.46/0.54元；市盈率分别为16/14/12 倍，维持增持评级。


　　评级面临的主要风险


　　渠道扩张不及预期，疫情后消费复苏恢复不及预期，新品销售不及预期。

□.郝.帅./.丁.凡    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司