好太太(603848)：智能产品持续升级 渠道扩张加速

公司发布2023 年三季报： 2023Q3 实现收入3.97 亿元（同比+3.2%），归母净利润0.88 亿元（同比+28.4%），扣非归母净利润0.80 亿元（同比+16.2%）。公司盈利能力稳健提升，智能晾衣架新品迭代驱动价格上移，供应链一体化延伸布局，降本增效成效渐显。此外，公司股权激励落地有望激发核心团队积极性，加速公司战略布局推进。


　　智能晾衣机量价齐升，智能锁协同布局。智能晾衣机量价齐升，智能锁协同布局。量增：公司智能晾衣机产品市场份额占比约40%、行业龙头地位稳固，持续受益渗透率提升。价升：公司建立成熟高效的产品推新机制，维持产品迭代优势，高性能新品价格进一步拉升，驱动产品平均价格提升。此外，公司把握智能锁行业发展红利（据洛图科技预测，2023-2027 年CAGR 达14.8%），依托智能家居研发技术优势&品牌势能协同，逐步贡献增量。


　　下渠道机制理顺，线上多维布局深化。1）线下：Q3 基数较高且渠道调整、增速短期承压，公司稳健拓进“开疆焕新”行动，区域运营平台有序切换，通过渠道下沉、提高网点密度等提升市场覆盖度。2）线上：公司稳定传统电商市占率，并以直播、短视频、KOL 推广为切入点，多维获取流量。


　　3）工程：风险把控为前提，稳健拓展央、国企开发商以及优质民营开发商、家装公司。


　　产品结构升级，盈利能力显著改善。2023Q3 公司毛利率为52.77%（同比+6.0pct，环比+1.4pct），主要系公司产品结构改善&成本优化所致，公司建设“柔性供应链”，实现SKU 数量和规模效应的平衡。Q3 公司销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为19.85%/4.56%/2.79%/-0.61% （ 同比+1.2pct/-0.3pct/+0.0pct/-0.2pct），归母净利率为22.17%（同比+4.4pct）。


　　现金流明显优化，营运效率提升。2023Q1-3 公司产生净经营现金流3.25亿元（同比+2.75 亿元），截至Q3 末公司应收账款周转天数21.26 天（同比-7.77 天），应付账款周转天数为62.89 天（同比-14.17 天），存货周转天数为90.17 天（同比-9.6 天）。


　　盈利预测与投资评级：公司为晾晒行业龙头，品牌力、产品力、渠道力优势显著，市场需求恢复、渠道快速扩张。我们预计2023-25 年盈利分别为3.3、4.1、4.9 亿元，对应估值分别为19.0X、15.3X、12.8X。


　　风险提示：智能产品推广不及预期、渠道拓展不及预期、地产下滑幅度超预期。

□.姜.文.镪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司